20181112-招商证券-专题报告_我们的政策分析框架与今年以来的政策变化_13页_1mb

专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国宏观经济政策分析框架与2018年以来的政策变化，系统梳理了政策制定的逻辑与实践，分析了当前经济面临的主要挑战，并探讨了政策应对的策略与效果。报告从供给侧结构性改革、有效需求管理、货币金融问题三个维度展开，旨在为理解中国经济政策提供理论与实证支持。

主要观点

• 政策分析框架：基于Bernanke和Eichengreen的研究，提出政策分析应从总供给与总需求、有效需求不足与货币金融问题、宏观机制失灵与微观主体行为三方面进行。
• 经济停滞成因：主流观点认为当前经济停滞主要由总需求不足引发，但资产泡沫、金融机构功能障碍及“债务——通缩”机制等金融因素也起着重要作用。
• 政策应对策略：当前政策以供给侧结构性改革为主线，强调“破、立、降”，同时兼顾稳定有效需求，通过减税降费、稳投资、稳外贸等手段应对短期波动。

关键信息

一、政策分析框架

1. 总供给与总需求的辩证关系

   • 总供给问题包括经济结构失衡、技术进步放缓、资源环境约束、人口老龄化。
   • 主流理论认为，经济停滞主要源于总需求不足，尤其是有效需求的不足。

2. 有效需求不足与货币金融问题

   • 有效需求不足表现为投资意愿低迷、消费疲软和外需萎缩。
   • 货币金融问题包括货币政策失误、金融市场失灵、汇率制度缺陷和非金融部门债务问题。

3. 宏观机制与微观主体行为

   • 宏观层面的问题如货币政策失误和汇率制度缺陷。
   • 微观层面的问题包括资产泡沫、金融机构功能性障碍及“债务——通缩”机制。

二、今年以来的政策变化

1. 供给侧结构性改革

   • 调节结构失衡：持续推进钢铁、煤炭、煤电等行业的去产能，处置“僵尸企业”。
   • 促进技术进步：实施《中国制造2025》和《“十三五”战略性新兴产业发展规划》，推动科技创新。
   • 污染防治攻坚战：明确“四减四增”目标，重点治理蓝天保卫战、柴油货车污染、城市黑臭水体等。
   • 应对人口老龄化：推进社保改革，鼓励生育，延迟退休，优化区域社保资金分配。

2. 稳定有效需求：六稳政策

   • 扩大消费：通过放宽市场准入、发展新兴消费、完善基础设施和财税激励等手段，提升消费能力。
   • 减税降费：5月起降低制造业增值税税率，实施专项附加扣除，清理各类收费。
   • 稳投资：政府“补短板”与民企“降成本”并重，支持重点领域基础设施建设，优化融资环境。
   • 稳外贸：调高出口退税率，简化税率档次，减轻出口企业负担。

3. 货币金融问题应对

   • 流动性管理：由“合理稳定”转向“合理充裕”，通过定向降准调节市场流动性。
   • 融资功能：加强货币政策传导，发展股权融资，支持中小企业和民营企业。
   • 汇率制度：坚持有管理的浮动汇率制度，提升市场供求机制的主导地位。
   • 非金融部门债务：加强企业、地方政府和家庭部门债务约束，推动债务化解。

数据概览

政策效果与展望

• 有效需求管理：受杠杆、环保、房价等约束，政策以“微调、预调、定向调控”为主，三季度经济运行呈现“稳中有缓、稳中有忧”。
• 减税降费成效：上半年财政政策趋紧，下半年逐步转向积极，减税降费成为主要手段。
• 稳投资与稳外贸：政府主导投资趋于稳定，房地产投资受控，制造业投资逐步恢复；外贸政策通过调高退税率支持出口。
• 货币金融政策：流动性管理更加注重“合理充裕”，融资功能逐步改善，汇率制度灵活调整，债务化解持续推进。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究，具有丰富研究经验。
• 高明：招商证券高级宏观经济分析师，研究方向涵盖宏观经济政策与市场分析。
• 张一平：招商证券宏观经济分析师，专注于宏观经济趋势研究。
• 刘亚欣：招商证券宏观经济高级分析师，研究领域包括金融市场与政策效果。
• 林澎：研究助理，协助完成政策分析与数据整理。

投资评级定义

• 公司短期评级：以6个月内股价表现为基准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：以长期竞争力为基准，分为A、B、C。
• 行业投资评级：以行业指数表现为基准，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，不保证其准确性与完整性。
• 分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。
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