20250522-宏源期货-贵金属周报（黄金与白银）_减税规模扩大引发美国债务失控担忧_央行持续购金和地缘政治风险难解_32页_4mb

报告摘要

2025年5月22日宏源期货贵金属周报分析指出，全球贵金属市场受多重因素影响，黄金与白银价格或呈现易涨难跌走势。核心逻辑包括：

美国经济与政策
美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，财政部现金账户余额预计在8-10月耗尽，或迫使美联储放缓资产负债表缩减节奏。特朗普第二任期减税计划可能引发未来十年至少33万亿美元财政赤字，叠加当前未偿公共债务已逼近361万亿美元上限，加剧市场对债务可持续性的担忧。尽管4月ISM制造业与服务业PMI及就业数据优于预期，但CPI年率23%低于前值，美联储或于9-12月降息。中长期国债收益率因减税预期和债务上限问题显著上升，10年期与3个月期收益率差值扩大至0.22%（0.58%），反映市场对财政赤字风险的定价。
欧洲央行政策与经济数据
欧洲央行4月降息25个基点，存款机制利率降至2.25%。欧元区及德法制造业PMI分别为48.7和48.2，虽高于预期但低于前值。欧元区CPI年率2.2%高于预期，欧洲央行经济学家预测中性利率区间为1.75%-2.25%，暗示25年底前或再降息2-3次。欧元兑美元汇率受英国降息预期缩减影响震荡走强。
英国与日本政策动态
英国央行5月利率降至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券的路径。4月SPGI制造业与服务业PMI分别为44和48.9，均低于预期，但核心CPI年率3.5%高于前值，市场预期其25年底前仅降息1次。日本央行1月加息25个基点至0.5%，并自24年8月每季度缩减国债购买规模4000亿日元。部分官员倾向在二三季度加息至1%，但4月CPI年率3.6%低于预期，抑制加息预期。
贵金属市场技术指标
COMEX黄金库存量及上期所库存量环比增加，非商业多空持仓比值下降，SPDR黄金ETF持仓减少，显示市场净多头意愿减弱。伦敦金银比远高于近五年90%分位数，反映黄金相对白银更具抗跌性。COMEX白银非商业持仓比值及iShare白银ETF持仓均上升，但库存总量下降，可能推升短期价格。国内黄金期货与现货溢价处于合理区间，建议关注沪金基差套利机会；白银内外盘基差及近远合约价差均属合理范围，暂观望套利空间。
投资策略与风险提示
受美国债务问题、全球央行购金及地缘政治风险支撑，贵金属价格或持续上行。建议投资者逢回调布局黄金多单，伦敦金关注3000-3200支撑与3500-3700压力，沪金730-750支撑与840-900压力；白银方面，伦敦银28-30支撑与35-36压力，沪银7800-8000支撑与8600-8900压力。需关注5月22日欧元区及美英法德PMI数据、美国初请失业金人数、成屋销售量；23日日本CPI及美国新屋销售数据；29日美国成屋签约销售指数；30日日本东京及德国CPI、美国PCE等关键指标变化。此外，美联储、欧洲央行政策官员本周将发表公开讲话，可能对市场情绪产生扰动。