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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦于港股市场中的物业管理公司及小米集团的表现分析。报告主要围绕物管行业发展趋势与小米集团2021年业绩回顾展开，对相关公司的估值、增长潜力及未来发展方向进行了评估。

物管行业分析（安信视点）

行业表现

• 港股整体表现强劲：昨日恒生指数上涨1.39%，恒生科技指数上涨0.34%，恒生国企指数上涨1.28%。
• 地产板块上扬：碧桂园服务（6098.HK）上涨9.74%，其2021年全年收入同比上升84.9%至288亿元，但毛利率下降幅度大于预期，净利符合指引。

行业趋势

• 物管公司普遍依靠在管面积增长实现营收增长，主要体现在基础物业管理及社区增值服务。
• 外拓能力强的公司值得关注：如旭辉永升（1995.HK）、中海物业（2669.HK）及绿城服务（2869.HK）。
• 中型物管公司表现突出：越秀服务（6626.HK）在项目结构、坪效增长及利润增长方面表现优异。

风险与挑战

• 政策环境影响：疫情反复及房地产行业减速对盈利形成压力，市场期待更多政策支持，如预售资金监管放松、四大资管公司收购、房企权益再融资松绑等。
• 毛利率下降：在收入增长压力下，毛利率承压，需通过发展新业态来弥补。
• 并购效应减弱：碧服2022年盈利增长动力主要来自2021年并购项目的全期效应，未来增长需依赖新业务拓展。

估值与评级

• 下调估值：碧服2022年/2023年净利预测分别下调3%/15%，目标估值调整至2022年25倍P/E。
• 维持买入评级：认为外拓能力强的物管公司具备增长潜力，值得持续关注。

小米集团（1810.HK）公司点评

业绩表现

• 2021年智能手机业务收入：2089亿元，同比增长37.2%；全年出货量1.9亿台，同比增长30%。
• Q4智能手机业务收入：505亿元，同比增长18.4%。
• 互联网服务业务：全年收入282亿元，同比增长18%；境外业务增长显著，全年收入50亿元，占互联网服务收入17.8%。
• 毛利率创新高：Q4达到76.1%，显示成本控制能力提升。

用户与业务增长

• MIUI用户规模：截至2021年底达5.09亿，同比增长28.4%。
• 广告业务增长：收入达181亿元，同比增长42.3%。
• IOT与生活消费品业务：全年收入850亿元，同比增长26.1%；智能电视全球出货量1230万台，ASP显著增长。

境外市场表现

• 境外收入占比近半：全年境外收入1636亿元，占总收入49.8%。
• 境外市场增长显著：欧洲、中东、拉美及非洲市场表现亮眼，其中境外高端手机出货量同比增长160%。

智能电动汽车业务

• 造车计划进展超预期：2021年3月启动，研发团队超1000人，预计2024年上半年正式量产。

估值与投资建议

• 目标价18.5港元：按2022年16倍PE计算，维持“买入”评级。
• 管理层信心：公司公告不定期按最高100亿港元回购股份，显示对未来发展有信心。

风险提示

• 潜在风险因素：经济下行、新项目进展不达预期、竞争加剧、政策负面风险等。

分析师信息

• 安信视点：分析师韩致立
• 公司点评：分析师汪阳

公司评级体系

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字数：约990字