20170419-兴证国际证券-IMAX_CHINA-01970.HK-独具垄断资源实现跨院线快速扩张_票房分成助力业绩反弹_27页_960kb

证券研究报告总结：IMAX CHINA（01970.HK）

核心内容概览

本报告对IMAX CHINA（01970.HK）进行了深入分析，首次发布“增持”评级，目标价为40.59港元，预期升幅为15%。报告指出，IMAX CHINA凭借其独家许可权、技术优势和与龙头院线的紧密合作，能够充分受益于中国电影市场的持续增长。

主要观点

1. 公司优势

• 独家许可：IMAX CHINA是IMAX品牌在大中华区的独家许可人，享有成熟的技术和全球合作伙伴资源。
• 跨院线扩张：与万达、金逸、博纳等大型院线合作，推动其在中国市场的快速扩张。
• 技术领先：公司拥有IMAX影院系统、曲面银幕、专业音效系统等技术，同时推出激光数码放映系统和nXos2音频系统。
• 高溢价能力：IMAX影院平均票价高于市场平均水平，提升了票房弹性。

2. 收入结构

• 收入模式：主要收入来源于票房分成和影院销售，其中票房分成占比超过一半。
• 分成比例：好莱坞影片分成比例为9.5%，华语影片为12.5%。
• 收入敏感性：票房相关业务（分成和影片业务）对票房增长高度敏感，而销售和系统维护则与影院建设情况相关。

3. 中国电影市场前景

• 增长趋势：中国电影市场仍保持高速增长，2013-2016年票房三年复合增速达30%。
• 供需关系：虽然2016年票房增速有所放缓，但市场仍处于供不应求状态，未来有较大增长空间。
• 在线票务：在线票务市场交易规模迅速扩大，但票补泡沫已逐渐消除，未来增长更趋于稳定。

4. 票房预测

• 2017年中国总票房预测：52994百万元，同比增长16%。
• IMAX China票房预测：426百万美元，同比增长44%。
• TOP25进口片预测：预计13-16部进口片将进入TOP25，总票房占全年票房比例为28%-40%。

5. 盈利预测

• 2017-2019年EPS：分别为0.16、0.19、0.22美元。
• 盈利模式：公司盈利高度依赖于票房增长，2017年预计新增120间影院，其中85间为收入分成模式。

关键信息

市场数据

财务预测

业务分类

重要合作伙伴

• 院线：万达院线、金逸、博纳影业、星皓控股等。
• 影片：《速度与激情8》、《变形金刚5》、《银河护卫队2》等。

风险提示

• 影院建设不达预期：若影院数量增长不及预期，将影响公司收入。
• 影片票房不达预期：若影片表现不佳，将影响公司盈利。

估值分析

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.16、0.19、0.22美元。
• 估值方法：通过FCFF估值法和同类公司PE对比，得出目标价40.59港元。
• 市场比较：IMAX China的单屏幕票房通常为市场平均的5-6倍，显示出其在非传统影片市场的垄断地位。

总结

IMAX CHINA凭借其独家许可和领先技术，在中国电影市场中占据重要地位。公司收入高度依赖于票房表现，与市场增长紧密相关。随着中国电影市场的持续扩张和票房结构的优化，公司有望实现稳定增长。报告首次给予“增持”评级，目标价为40.59港元，预计2017年票房增速将高于市场平均水平，且公司盈利有望进一步提升。