20250928-光大期货-2025年四季度双焦策略报告_反内卷限制焦煤产量_钢厂利润不佳负反馈_40页_2mb

焦煤市场分析

产量与供应

1. 国内产量：2025年1-8月原煤累计产量同比增3.35%，但7月后因反内卷政策（反低价无序竞争、促进落后产能退出），主要焦煤生产省市控制产量，焦煤产量同比减少4.71%。
2. 进口情况：1-8月焦煤进口7264.33万吨，同比下降7.54%，主产国中蒙古、俄罗斯、加拿大、澳大利亚出口量保持增长，蒙煤通关量增加，四季度或维持高位。

库存与需求

1. 库存变化：焦煤库存小幅回升，523家样本矿山原煤库存环比减224.78万吨，精煤库存环比减252.13万吨，港口库存减少20.1万吨，总库存增加119.36万吨。
2. 需求与利润：下游钢厂利润不佳（盈利率58%左右），限制焦煤价格涨幅，并开启焦炭提降，焦企利润处于盈亏平衡附近，生产积极性稳定。

价格走势

• 三季度表现：焦煤价格大幅反弹，山西中硫主焦煤上涨320元/吨，期货主力合约上涨371.5元/吨，主要受政策减量预期推动。
• 四季度展望：焦煤供应端或因环保、反内卷政策继续控量，国内产量收缩，但进口或有一定支撑，需求端钢材消费疲弱，价格或呈现宽幅震荡。

焦炭市场分析

产量与供应

1. 国内产量：2025年1-8月焦炭累计产量同比增3.5%，焦化产能充足，利润多数时间盈亏平衡，生产积极性稳定。
2. 进口情况：进口焦煤同比减少7.54%，主产国中俄罗斯、加拿大、澳大利亚出口量增长。

库存与需求

1. 库存变化：焦炭总库存减少20.46万吨，钢厂焦炭库存小幅增加，独立焦化厂库存减少。
2. 需求与利润：钢厂利润不佳（盈利率58%左右），控价意愿较强，焦炭提涨因成本压力传导受抑制，需求增量支撑有限。

价格走势

• 三季度表现：焦炭价格上涨，天津准一焦上涨250/吨，期货主力合约涨288.5元/吨，供需求矛盾不突出，价格波动由原料和钢厂利润主导。
• 四季度展望：焦炭供给端预计维持高水平，钢厂利润表现一般限制提涨幅度，焦煤成本压力延续，需求端终端消费疲软，价格或宽幅震荡。

综合分析

1. 核心驱动因素：反内卷政策限制焦煤产量，在供应收缩推动下焦煤价格大幅反弹，焦化企业通过焦炭提涨转移成本压力，钢厂承压。需求端钢材消费疲弱，钢厂利润不佳，或限制上游定价能力。进口和库存变化成为四季度影响供需平衡的关键变量。
2. 四季度展望：双焦价格均底部震荡，供给端环保和政策约束依然存在，需关注钢厂利润释放预期、蒙煤通关量变化以及需求端改善情况。
   <style>