深度报告-20240512-财通证券-科威尔-688551.SH-横向发力测试电源_纵深布局氢能_半导体_25页_946kb

科威尔公司深度研究报告总结

核心业务

科威尔成立于2011年，专注于测试电源领域多年。2021年起布局三大业务：

• 测试电源（营收占比超65%，基本盘）：产品线覆盖大功率（40kW以上）和小功率测试电源，下游应用包括新能源发电、电动车辆、轨道交通等。
• 氢能测试设备（2022年市占率26%）：推出制氢和用氢测试系统，支撑中国氢能产业发展。
• 功率半导体测试设备：与中车、上汽、英飞凌等客户合作，切入半导体国产化赛道。

战略布局

• “一横多纵”战略：以测试电源为基础，横向扩展小功率产品布局，纵深布局氢能和半导体领域。
• 产能扩张：2023年定增188亿元，主要用于小功率测试电源扩产（7200台/年），增强核心业务弹性。
• 股权激励：2021年实施股权激励计划，绑定核心团队，增强发展动力。

财务表现（2022A/2023A）

• 营收从375亿元增至529亿元，年增长率51.56%；净利润从6.2亿元增至117亿元，年增长率881%。
• 毛利率：整体维持中高水平，氢能业务45%-46%，半导体测试业务毛利率提升。
• 研发投入逐年增加，2023年研发费用0.82亿元，推动产品标准化与性能提升。

行业前景与投资评级

• 测试电源市场：新能源车、光伏等下游需求旺盛，国产替代加速，IDM模式或成新趋势。
• 氢能产业链：政策频推加码，2023年电解槽招标规模翻倍，燃料电池车产销高速增长。
• 半导体投资建议：预计2024-2026年公司营收依次为683亿、850亿、1052亿，净利润依次为152亿、195亿、258亿，PE依次为2273、1768、1338倍，首次覆盖“增持”评级。

主要风险

• 小功率测试电源推动不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 行业政策变动风险。

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