20220415-中诚信国际-货币政策及利率债一季度回顾与展望_货币政策靠前发力降准将落地_下半年收益率中枢或有所抬升_17页_1mb

利率债专题总结

核心内容概述

本文档分析了2022年一季度货币政策及利率债市场运行情况，并对下半年的走势进行了展望。主要围绕货币政策的“稳中偏松”基调、利率债发行规模与收益率变化、以及未来政策工具的运用和市场预期等方面展开。

主要观点与关键信息

一、货币政策回顾与展望

1. 一季度货币政策操作

• 政策基调：货币政策保持“稳字当头、稳中求进”，注重总量和结构双重功能。
• 操作特点：稳中偏松，包括1次降息操作（1月LPR下调10BP和5BP），以及通过MLF和逆回购操作进行流动性投放。
• 政策工具：重点使用结构性工具，如再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等，以精准支持重点领域和薄弱环节。
• 流动性状况：一季度资金利率中枢下行，R007均值为2.29%，DR007均值为2.10%。

2. 货币政策展望

• 总体方向：货币政策仍以“稳”为主，但会更加主动应对内外部不确定性。
• 降准预期：4月国常会提及“适时运用降准等货币政策工具”，短期内降准或落地。
• 结构性工具：结构性工具将持续发力，支持实体经济、小微企业、科技创新和绿色发展。
• 外部环境：美联储加息周期及俄乌冲突对国内货币政策形成一定压力，但“以我为主”原则仍占主导。

二、利率债市场回顾

1. 一级市场表现

• 发行规模：一季度利率债发行规模达4.82万亿元，同比增长9200.19亿元。
  • 国债发行规模达1.61万亿元，同比增长1650亿元。
  • 政金债发行规模为1.39万亿元，同比下降1744.9亿元。
  • 地方债发行规模达1.82万亿元，同比增长9295.09亿元。
• 发行利率：整体呈先降后升走势，利率中枢同比、环比均下行。
  • 10年期国债平均发行利率较去年四季度下行约21BP，3年期国债发行利率下行幅度最大，为64.53BP。
  • 国开债和政金债发行利率也呈下行趋势。

2. 二级市场表现

• 交易规模：一季度利率债交易规模达37.52万亿元，同比增长9.19万亿元。
• 收益率走势：
  • 10年期国债收益率呈“V型”走势，中枢下行，截至3月31日为2.7878%。
  • 10年期国开债收益率较去年末下行4.46BP。
• 收益率波动阶段：
  • 阶段一（1月4日-1月24日）：收益率整体下行，10年期国债收益率降至2.6751%。
  • 阶段二（1月25日-2月21日）：收益率波动上行，最高达2.83%。
  • 阶段三（2月22日-3月31日）：收益率区间波动，最高达2.8502%。

三、利率债市场展望

1. 发行规模预测

• 全年发行规模：预计为21万亿元，年内剩余规模为16.18万亿元。
• 二、三季度压力较大：国债、地方债、政金债发行规模均较高，尤其地方债或在三季度前完成新增额度发行。
• 四季度供给减少：地方债新增额度基本用完，供给压力减小。

2. 收益率走势预测

• 二季度走势：受美联储加息和国内经济偏弱影响，收益率或延续区间波动，中枢下行。
• 下半年走势：随着基数效应退去、政策效果显现，收益率中枢或有所抬升，预计位于2.9%-3.0%区间。
• 高点预测：预计下半年收益率高点不会突破前高3.35%，反映经济承压和政策调控的双重影响。

四、关键影响因素

• 国内经济：仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，经济修复不确定性较大。
• 政策工具：降准与结构性工具将共同作用，推动宽信用进程。
• 外部环境：美联储加息节奏加快，叠加俄乌冲突，外资流出压力增大，对国内债市形成利空。
• 流动性：上半年MLF到期规模较低，下半年流动性扰动加大，央行或加强公开市场操作以稳定市场。

五、政策操作与市场影响

• 降准落地：预计4月央行将发布降准公告，释放流动性，缓解实体经济融资压力。
• 结构性工具：如再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等，将加大力度，提高政策精准性。
• 银行负债成本：央行强调稳定银行负债成本，以维持货币政策传导机制的顺畅。

六、附表与数据支持

• 附表一：汇总了2022年一季度货币政策事件，包括降息、政策工具调整等。
• 附表二：提供了2018年以来央行降准实施时间与公告内容，显示降准操作的频率与方式。

七、风险提示与免责声明

• 风险提示：市场避险情绪、美联储加息、地方债供给压力、经济修复不确定性等。
• 免责声明：本文档内容由中诚信国际整理，不构成投资建议，不承担任何责任。

八、结论

2022年一季度，货币政策稳中偏松，利率债发行规模扩大，收益率中枢下行。预计下半年，随着政策效果显现和经济逐步修复，利率债收益率中枢将有所抬升，但高点不会突破历史水平。降准和结构性工具的使用将成为政策重点，以支持实体经济和促进市场稳定。