20221031-华安证券-利率周度观点_年底抢跑规律_真的存在吗__20页_1mb

年底抢跑规律，真的存在吗？总结

核心内容

本文探讨了债市年底“抢跑”现象的成因与表现，结合近三年行情复盘，分析了机构投资者在年底的配置行为，并对2022年是否仍会参与抢跑交易进行了展望。同时，报告提供了资金面、基本面、一级与二级市场等方面的数据支持，以及相关的风险提示。

主要观点

1. 年底抢跑现象的成因

• 基本面与经济变动：年底央行通常对资金面较为呵护，但经济数据处于真空期，基本面不确定性较高，机构倾向于观望。
• 机构行为特征：银行、保险等机构有“开门红”传统，常在年底前提前布局次年交易，形成抢跑行为。
• 资金面支撑：年底及春节前资金面宽松，为债市提供支撑，历史上12月与1月利率下行概率较高。
• 预期交易：抢跑行为本质是对未来逻辑的提前交易，反映短期影响因素失效。

2. 近三年债市年底配置特征

• 2019年：债市围绕通胀预期与货币政策演绎，12月抢跑效应明显，利率围绕3.57%窄幅震荡。
• 2020年：受永煤事件影响，债市先跌后涨，11月机构交易流动性修复预期，12月博弈金融数据与疫情防控。
• 2021年：债市进入“货币+信用”双轮驱动模式，波动收窄，年底抢跑力度较弱，利率维持低位震荡。

3. 2022年投资策略展望

• 抢跑行为减弱：四季度机构缺乏明确博弈对象，经济周期性减弱，债市波幅收窄。
• 市场缺乏主线：尽管利率短期下行，但机构抢跑行为仍可能以小幅调整为主。
• 关注政策与流动性：政策工具落地形成实物工作量，M2-社融剪刀差收窄，市场对弱复苏已有共识。

关键信息

资金面

• 基础货币投放：上周央行净投放8400亿元，主要通过逆回购操作。
• 资金价格：DR007与R007均上行，反映资金面趋紧。
• 质押式回购：成交量环比减少9.93万亿元，隔夜占比下降。
• 同业存单：发行利率上升，净融资规模为负。

基本面

• 价格端：农产品、猪肉、蔬菜、水果价格下跌，能源品（原油、天然气）价格上涨，钢材、铁矿石、化工品、水泥、玻璃价格下跌，航运价格趋同。
• 生产端：钢铁行业开工率下降，汽车轮胎生产放缓，涤纶长丝生产小幅回升。

一级市场

• 利率债发行：共发行142只，总量5718亿元，净融资1439亿元，较上上周减少542亿元。
• 发行结构：地方政府债占比最高（50.57%），国债次之（27.13%），政金债占比22.30%。

二级市场

• 国债收益率：1年期下行3.03bp，10年期下行6.25bp，期限利差收窄。
• 国开债-国债利差：关键期限利差收窄，部分期限利差走阔。
• 隐含税率：1年期隐含税率上行，10年期隐含税率下行。
• 中美利差：10年期中美国债收益率利差继续倒挂。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情对经济与市场情绪可能产生持续影响。

总结

年底抢跑现象存在，主要由基本面不确定性、资金面宽松以及机构提前布局次年交易驱动。历史数据显示，12月与1月债市利率下行概率较高，但近年来因经济弱复苏、政策调控加强、市场波动收窄等因素，抢跑行为有所减弱。2022年，机构抢跑交易可能更加谨慎，但短期利率下调仍可视为抢跑的一种表现。投资者需关注政策落地、流动性变化及市场情绪波动，以应对可能的利率调整与债市震荡。