凌云股份 (600480) 总结
核心内容
凌云股份是一家专注于汽车零部件与塑料管道系统的制造企业，其在汽车零部件领域占据重要市场份额，尤其在热成型技术方面展现出强劲的增长潜力。公司通过与韩国GNS合资拓展热成型业务，计划在2018年底前建成超过20条热成型产线，推动业绩增长。同时，公司积极布局新能源汽车领域，开发电池冷却管和电池壳等新产品，为未来业绩增长提供新动力。
主要观点
- 主业优势显著：公司汽车零部件收入占比近80%，在多个细分市场中处于领先地位，如汽车安全防撞系统、车门窗框、防撞杆、汽车管路系统等。
- 热成型业务增长迅速：公司热成型业务客户拓展持续推进，预计2018年将实现翻倍增长至10亿元，未来有望成为业绩增长的重要引擎。
- 新能源布局积极：公司正积极开发新能源汽车相关产品，如电池冷却管和电池壳，预计未来将带来显著的收入提升。
- 盈利预测乐观：预计公司2018～2020年每股收益分别为0.83元、0.99元、1.16元，市盈率逐年下降，分别为9.3倍、7.8倍、6.7倍，反映公司估值逐步走低。
- 财务表现稳健：公司毛利率稳定在19%左右，资产负债率维持在54%左右，运营效率逐步提升，流动资产周转天数下降，显示公司资产使用效率提高。
关键信息
市场数据
- 收盘价：7.73元
- 一年内最低/最高：7.20元 / 18.15元
- 市盈率：12.9倍
- 市净率：0.89倍
基础数据
- 净资产收益率：9.07%
- 资产负债率：54.9%
- 总股本：4.55亿股
盈利预测
| 年份 |
EPS(元) |
净利润增长率 |
PE(X) |
| 2018E |
0.83 |
14.7% |
9.3 |
| 2019E |
0.99 |
18.1% |
7.8 |
| 2020E |
1.16 |
17.6% |
6.7 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
20.1% |
18.6% |
19.0% |
19.0% |
19.0% |
| 营业利润率 |
5.3% |
5.9% |
5.8% |
5.9% |
6.0% |
| 净利润率 |
2.4% |
2.8% |
2.7% |
2.7% |
2.8% |
| ROE |
6.1% |
8.7% |
9.4% |
10.3% |
11.1% |
| ROA |
3.8% |
4.8% |
5.2% |
5.4% |
5.7% |
| ROIC |
11.3% |
14.9% |
16.6% |
18.1% |
19.5% |
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 未来6个月相对大盘涨幅预期：15%以上
风险提示
- 汽车行业景气度不及预期
- 公司产品及客户拓展不及预期
投资回报率与估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PEG |
0.6 |
0.6 |
0.3 |
0.3 |
0.4 |
| EV/EBITDA |
4.6 |
4.0 |
3.4 |
2.9 |
2.7 |
| CAGR(%) |
28.0% |
17.9% |
30.8% |
28.0% |
17.9% |
公司评级与行业评级
- 公司评级：买入
- 行业评级：增持（预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上）
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS(元) |
0.14 |
0.22 |
0.25 |
0.30 |
0.35 |
| 分红比率 |
30.1% |
30.2% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 股息收益率 |
1.8% |
2.8% |
3.2% |
3.8% |
4.5% |
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