20260927-银河期货-国债期货10月报_利多环境仍在_18页_3mb

2026年9月27日债市分析总结

核心内容概览

2026年9月，债市整体呈现震荡态势，但后半月市场情绪有所回暖，收益率曲线延续趋平。期债合约估值整体偏低，尤其在短端表现更为明显。当前市场环境对债市无明显利空，政策面转向“逆周期”调节，为“宽货币”加码提供了空间。

市场逻辑梳理

一、外贸延续高增，内需仍显分化

• 外贸数据：8月出口同比+25.0%，进口同比+28.2%，贸易顺差扩大至1190.9亿美元，海外AI行业高景气度和部分劳动密集型商品出口改善是主要驱动力。
• 内需表现：固定资产投资同比-11.0%，虽略有回升，但绝对值偏低；服务业生产指数同比+4.1%，延续回落趋势；终端消费改善有限，汽车、家具等可选消费仍是拖累。
• 政策影响：存量政策加速落地，地产政策优化对稳内需有积极作用，但内生修复动能仍偏弱。

二、输入性扰动再起，通胀读数反弹

• CPI：8月CPI同比+0.8%，环比+0.4%，主要受燃料和贵金属价格反弹推动。
• 核心CPI：同比小幅反弹至+1.0%，但内生修复动能不强。
• PPI：同比+3.8%，环比+0.4%，中上游行业和AI相关行业价格涨幅较大，但“自上而下”扩散效应偏弱。
• 输入性通胀影响：虽然存在，但并非影响货币政策的核心因素。

三、直接融资占比上升，信贷偏弱拖累存款派生

• 社融数据：8月社融存量、贷款余额同比分别+7.2%、+4.9%，增速向央行合意区间靠拢。
• 信贷结构：居民部门融资同比-1.6%，表现偏弱；政府债券和企业债券融资同比多增。
• 流动性情况：M2同比+7.5%，M1同比+4.1%，居民活期存款增速回落，非活期存款占比创新高，显示居民预期尚未扭转。

四、资金面平稳均衡，MLF超量续作

• 资金面：9月DR001、DR007均值分别为1.3592%、1.4007%，隔夜资金价格下限仍在1.35%附近，对中短端收益率下行构成约束。
• MLF操作：9月MLF超额2000亿元续作，重回净投放状态，对稳定债市情绪起到积极作用。
• 政策信号：央行三季度例会强调“逆周期”调节，显示政策重心转向稳增长，年内“宽货币”加码仍有空间。

五、期债估值相对偏低，长端利差仍显偏高

• 期债估值：TS、TF、T、TL主力合约月内分别上涨0.03%、0.15%、0.25%、1.29%，IRR分别为0.8433%、1.2707%、1.2807%、1.1726%。
• 期限利差：5Y-2Y、7Y-5Y利差接近近十年低分位水平，而30Y-7Y利差仍处较高分位。
• 市场策略：在降息落地前，利差压缩仍是合理选择，部分机构季末止盈可能增加，但市场整体仍偏向于正“Carry”交易。

投资策略建议

1. 单边策略：前期T合约多单止盈后，建议在市场调整时逢低试多TL合约。
2. 套利策略：建议适量持有做平曲线头寸（TL-3T）。
3. 风险提示：政策理解不到位、地缘不确定性、核心通胀变化、风险资产走势。

关键数据与图表

• 图1：月度宏观数据汇总（单月同比）
• 表1：商品出口结构（累计同比）
• 表2：对不同国家或地区出口同比
• 图2：三大行业固定资产投资增速
• 图3：必选与可选商品消费增速
• 表3：二手房挂牌价格指数环比
• 图4：港口完成集装箱吞吐量（TEU）
• 图5：韩国出口增速
• 图6：全球制造业PMI与我国出口增速（3MA）
• 图7：居民部门非活期存款占比
• 表4：信贷社融分项指标
• 图8：三部门融资余额增速
• 图9：M2与M1同比
• 图10：存款增速与贷款增速
• 图11：银行代客结售汇顺差
• 图12：TS合约IRR
• 图13：TF合约IRR
• 图14：T合约IRR
• 图15：TL合约IRR
• 图16：期限利差历史分位水平（5Y-2Y、7Y-5Y、30Y-7Y）

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