20251228-国信证券-超长债周报_年末资金面宽松_超长债继续反弹_13页_2mb

报告摘要

本周超长债市场整体呈现反弹态势，但交投活跃度略有下降。LPR利率保持不变，央行四季度例会强调长期收益率变化，推动债市继续反弹。30年国债和20年国开债利差均处于历史低位，显示市场对利率上行的预期较弱。

市场走势：债市整体反弹，超长债小涨，但交投活跃度小幅下降。
经济数据：11月国内经济下行压力继续增加，GDP同比增速约4.1%，较10月回落0.1%。CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。
政策环境：2026年中央经济工作会议和政治局会议强调高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性有所下降。政府债券融资增速预计在四季度快速回落。
投资者情绪：利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪偏弱。
利差变化：30年国债与10年国债利差为39BP，处于历史较低水平；20年国开债与20年国债利差为16BP，处于历史极低位置。期限利差和品种利差均缩窄，且处于低位。
投资展望：预计债市将维持震荡，超长债利差将高位震荡，短期震荡为主。

成交额：上周超长债成交额为11,535亿元，占全部债券成交额比重为12.8%。
分品种成交额：
- 超长国债成交额9,509亿元，占比39.5%
- 超长地方债成交额1,874亿元，占比41.6%
- 超长政金债成交额54亿元，占比0.2%
- 超长政府机构债成交额34亿元，占比42.8%
分品种成交占比变化：
- 超长国债占比减少2.4%
- 超长地方债占比减少6.3%
- 超长政金债占比减少0.1%
- 超长政府机构债占比增加9.4%
收益率变动：
- 国债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动OBP、-1BP、-OBP和-2BP，至2.12%、2.21%、2.22%和2.44%。
- 国开债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动-OBP、-2BP、-1BP和-2BP，至2.27%、2.37%、2.39%和2.59%。
- 地方债：15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、-4BP和-6BP，至2.33%、2.38%和2.38%。
- 铁道债：15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、-2BP和-6BP，至2.34%、2.40%和2.40%。
代表性个券：
- 30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动-0.35BP至2.22%
- 20年国开债活跃券21国开20收益率变动-1.5BP至2.27%

存量超长债余额：24.3万亿元，占全部债券余额的15.1%。
主要品种：
- 国债：65,243亿元，占比26.8%
- 地方政府债：165,015亿元，占比67.8%
- 政策性金融债：4,647亿元，占比1.9%
- 政府机构债：4,010亿元，占比1.6%
- 商业银行次级债：935亿元，占比0.4%
- 公司债：848亿元，占比0.3%
- 企业债：139亿元，占比0.1%
- 中票：2,511亿元，占比1.0%
- 私募债：58亿元，占比0.0%
- 定向工具：10亿元，占比0.0%