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商行+投行双引擎的银行航母

——兴业转债申购价值分析

核心内容概览

本报告分析了兴业银行可转债（兴业转债）的申购价值，从公司基本面、转债估值、中签率预测等方面进行了综合评估，建议投资者积极申购。

主要观点

• 转债估值合理：参考相近行业、相似评级的浦发转债和光大转债，结合公司基本面，预计兴业转债上市价格中枢为 103.16元，转股溢价率在 34% - 42% 之间。
• 中签率较低但建议申购：预计中签率约为 0.0833%，虽然中签率低，但鉴于公司基本面稳健，建议投资者积极申购。
• 公司质地优秀：兴业银行是国内首批股份制商业银行之一，已发展为综合金融服务集团，2021年前三季度营收和归母净利润分别同比增长 8.1% 和 23.4%，净利率有所回升，ROE和ROA均创近几年新高。
• 战略转型成效显著：公司自2017年起实施“商行+投行”战略，通过设立四大部门群组及“1234”、“2344”战略，强化功能整合，提升综合金融服务能力。
• 绿色金融布局领先：公司是国内最早涉足绿色金融的商业银行之一，形成了涵盖绿色信贷、理财、融资、投资等多品类的绿色金融产品体系，绿色融资表外占比超 50%。

关键信息

1. 转债发行关键信息

• 发行规模：500亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网下对机构配售 + 网上申购
• 转股价格：25.51元/股
• 存续期：6年（2021年12月27日至2027年12月27日）
• 票面利率：第一年0.2%，逐年递增至第六年3.0%
• 信用评级：主体和债项均为AAA
• 中签率预期：约 0.0833%
• 上市价格中枢：103.16元

2. 公司经营概况

• 2021前三季度业绩：
  • 营收：1640.47亿元，同比增长 8.1%
  • 归母净利润：640.38亿元，同比增长 23.4%
  • 净利率：39.42%，同比上升 4.8pcts
  • ROE：9.65%，预计全年为 13.66%
  • ROA：79%，预计全年为 0.98%
• 资产质量改善：
  • 不良率：1.12%，较6月末下降 3bp
  • 拨备覆盖率：263.06%，较6月末提升 6.12pcts
• 资本充足率：
  • 核心一级资本充足率：9.54%
  • 一级资本充足率：10.96%
  • 资本充足率：12.92%

3. “商行+投行”战略

• 战略目标：从持有资产转向交易管理资产，提升综合金融服务能力。
• 组织架构调整：设立企业金融、零售金融、同业金融、投行与金融市场四大部门群组。
• 战略升级：
  • 2018年细化为“1234”战略
  • 2019年升级为“2344”战略
• 生态圈建设：
  • 场景生态圈：嵌入各类生产生活网络，提升客户获取与存款沉淀能力
  • 投资生态圈：优化产品配置，理财规模达 1.61万亿元，其中符合资管新规产品占比 83.69%
  • 投行生态圈：非金融企业债务融资工具承销规模同比增长 3%，银团融资、并购融资等业务增长显著

4. 绿色金融布局

• 行业领先地位：2006年落地首笔能效融资贷款，2008年成为国内首家采用赤道原则的银行
• 组织建设：2009年成立绿色金融研究小组，2012年设立可持续发展金融部
• 产品体系：涵盖绿色信贷、理财、融资、投资等多品类，绿色融资表外占比超 50%
• 绿色金融进展：
  • 截至2021年6月末，福建省绿色金融表内外融资余额达 856.55亿元
  • 与省级政府签约金额合计 5900亿元，已投放 6048.49亿元
  • 积极参与碳市场建设，推出多款碳金融产品

5. 募投项目

• 项目名称：补充核心一级资本
• 投资总额：500亿元
• 拟投入金额：500亿元

6. 相对估值分析

• PE（TTM）：5.13倍，处于近三年低位
• 行业对比：公司净利润增速高于行业平均水平，但PE（TTM）低于同业

风险提示

• 宏观经济走弱
• 不良率大幅提高
• 公司转型不及预期

投资建议

• 申购建议：中签率较低，但公司基本面稳健，建议积极申购
• 转债类型：可能为偏债型转债，纯债价值约 93.75元，YTM中枢约 2.3%
• 价格区间：预计上市首日价格在 100.17-106.15元 之间

数据来源

• 公司公告
• Wind
• 国元证券研究所

报告作者

• 分析师：杨为敦（执业证书编号：S0020521060001）
• 联系人：范圣哲
• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn / fanshengzhe@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188