> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛 # 市场短期调整或已基本到位 # 今日概览 # 重磅研报 【宏观】政策半月观—各部委各地“开年第一会”的信号——20260118 【金融工程】市场短期调整或已基本到位——20260118 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场拥挤度大幅好转——20260117 【金融工程】“机器学习”选股模型系列研究（一）量价指纹模型的构建与应用初探——20260116 【固定收益】开年这几周，债市有哪些变化？——20260118 【固定收益】央行增加资金投放，存单持续净偿还——流动性和机构行为跟踪——20260117 【固定收益】从新闻发布会理解央行货币政策——20260116 【银行】银行理财权益资产配置：政策赋能、转型攻坚与行业价值提升——20260118 【电力设备】美国地热：数据中心驱动地热需求量价齐升，重视开山股份投资机会——20260118 【环保】侨银股份（002973.SZ）-化债东风释潜能，AI重塑增长——20260117 # ■ 研究视点 【煤炭】2025全球海运煤炭：贸易量减分化，欧盟进口持续收缩——20260118 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-RAY1225中国商业化授权落地，创新成果打造长期竞争力——20260118 【纺织服饰】周专题：部分服饰制造公司2025年营收公布——20260118 【环保】多维政策红利释放，固废循环扩容加速—20260118 【房地产】2026W2：本周新房成交同比 $-38.1\%$ ，三部门延续居民换购住房个税退税——20260118 【有色金属】美联储换届生变，不改长期宽松预期——20260118 【煤炭】BTU创19年以来新高，今年的煤炭市场到底该关注什么？——20260118 【建筑材料】关注供给侧积极变化——20260118 【能源】“十五五”国网投资4万亿元，2025全社会用电量增长 $5.0\%$ ——20260118 【建筑装饰】2026年或为电网投资大年，建筑板块有哪些受益标的？—20260118 【通信】2026光通信“四小龙3.0”——20260118 【电力设备】国家电网“十五五”投资4万亿元，固态电池近期催化密集落地——20260118 # 作者 分析师 王维逸 执业证书编号：S0680525120001 邮箱：wangweiyi@gszq.com 行业表现前五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>25.4%</td><td>25.8%</td><td>106.5%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>22.3%</td><td>16.9%</td><td>49.3%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>20.5%</td><td>23.8%</td><td>54.3%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>18.6%</td><td>8.6%</td><td>39.2%</td></tr><tr><td>综合</td><td>18.1%</td><td>21.3%</td><td>62.5%</td></tr></table> 行业表现后五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>银行</td><td>-3.3%</td><td>-5.0%</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-2.4%</td><td>-7.0%</td><td>-4.6%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>-1.8%</td><td>-1.3%</td><td>19.5%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>1.3%</td><td>-1.0%</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>2.0%</td><td>-0.3%</td><td>4.7%</td></tr></table> # 晨报回顾 1、《朝闻国盛：财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》 2026-01-16 2、《朝闻国盛：出口量质齐升：2025回顾与2026展望》2026-01-15 3、《朝闻国盛：高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显》2026-01-14 【交通运输】极兔顺丰战略结盟出海，继续持有油运——20260118 【房地产】C-REITs周报——二级调整，上海支持消费基础设施发行REITs—20260118 【电子】周观点：从台积电业绩看全球AI需求爆发——20260118 【钢铁】戒骄戒躁——20260118 【食品饮料】江苏和河南调研反馈&周观点：白酒旺季渐进，速冻变化积极——20260118 【通信】PIC-集成光路：重塑光通信产业格局——20260116 【食品饮料】华润饮料（02460.HK）-管理焕新，未来可期—20260118 【社会服务】海底捞（06862.HK）-创始人接任CEO，新执董多具一线经验——20260118 【商贸零售&计算机】小商品城（600415.SH）-AI赋能商贸新生态——20260116 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-2025Q4流水符合预期，营运稳健——20260116 # 重磅研报 # 【宏观】政策半月观—各部委各地“开年第一会”的信号 对外发布时间：2026年01月18日 开年以来，包括“两新”政策提前下达、央行一揽子货币政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红”，短期“抢开局”也仍有3大关注：1）地方两会（基本集中在1月下旬至2月上旬），重点关注各地GDP、CPI等目标，扩内需、稳地产、强产业等细化部署；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com # 【金融工程】市场短期调整或已基本到位 对外发布时间：2026年01月18日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌 $0.45\%$ 。在此背景下，医药、交运迎来日线级别上涨。至此，23个行业处于日线级别上涨中。当下，我们认为市场的日线级别上涨大概率还能持续，理由如下：1、上证指数的上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低；2、目前市场量价齐升，走势比较健康；3、传媒、计算机、钢铁、建筑、纺服、农林牧渔已于近期重新迎来日线级别上涨，而且上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低。本周，上证指数、上证50已经形成了30分钟级别调整，我们认为短期调整已基本到位，市场将开启新一轮上涨。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场拥挤度大幅好转 对外发布时间：2026年01月17日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的拥挤度&反转分数、估值性价比分数上升，宏观基本面分数、趋势&资金分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.01分（上周综合分数为-0.19分），维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长强度指标发出看多信号，增长方向、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP指标上升0.05分，PB指标上升0.03分，AIAE指标维持不变，当前市场的估值面得分为-0.62分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数、外资的中国主权CDS利差全部看多。资金面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中期权隐含升贴水、期权VIX由空转多，期权SKEW、可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为0.00分，综合来看信号中性。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 诸格慧明 研究8080125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【金融工程】“机器学习”选股模型系列研究（一）量价指纹模型的构建与应用初探 对外发布时间：2026年01月16日 本篇报告借鉴大语言模型的语义理解思想，提出“量价指纹”的概念，将市场交易数据视为一种特殊“语言”，通过自监督学习，理解、提取日内量价行为中蕴含的特征，并在端到端深度学习模型中做了初步应用。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；单模型的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【固定收益】开年这几周，债市有哪些变化？ 对外发布时间：2026年01月18日 短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬或之后。目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生不利影响。但也需要看到，随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看与债券估值也不逊于股票。特别是配置性机构持续买入，以及交易型机构仓位的下降，意味着推动债市企稳力量在逐步增强。我们预计短期债市或保持震荡，短端加杠杆策略继续占优。但随着市场行情的发展，修复也将逐步临近，而这可能后债1季度中后段发生，届时可以考虑逐步拉长久期。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com # 【固定收益】央行增加资金投放，存单持续净偿还——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间：2026年01月17日 资金整体平稳，价格走势分化。本周（2026年1月12日-2026年1月18日）资金价格较上周（2026年1月5日-2026年1月11日）小幅抬升，本周R001收于 $1.37\%$ （前值 $1.35\%$ ），DR001收于 $1.32\%$ （前值 $1.27\%$ ）。R007收于 $1.51\%$ （前值 $1.52\%$ ），DR007收于 $1.44\%$ （前值 $1.47\%$ ）。DR007与7天OMO利差收于4.30bp。6M国股银票转贴利率收于 $1.13\%$ （前值 $1.22\%$ ）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com # 【固定收益】从新闻发布会理解央行货币政策 对外发布时间：2026年01月16日 社会融资偏弱，结构性降息或打开利率下行空间，债市有望逐步修复。近期债市呈现震荡走势，全面降息预期下继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬之后。1月15日央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点（如1年期支农支小再贷款利率从 $1.5\%$ 降至 $1.25\%$ ），以降低社会融资成本并支持重点领域发展。年初供给压力明显上升，随着前期债券利率上升，债券相对性价比相对于贷款票息优势明显提升，货币宽松预期下有望带来市场修复行情。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com # 【银行】银行理财权益资产配置：政策赋能、转型攻坚与行业价值提升 对外发布时间：2026年01月18日 推动银行理财资金合理提升权益类资产配置比例，是落实资本市场高质量发展要求、壮大中长期耐心资本的重要举措。在政策引导与机构主动发力下，银行理财权益投资的长期增长路径已清晰显现，但短期仍面临资管转型过渡期的客观挑战，待相关瓶颈逐步突破后，银行理财行业有望迎来高质量发展新机遇，同时为银行板块注入更持久的增长动能。 # 一、政策协同赋能：为银行理财权益投资破除壁垒、拓宽空间 多部门协同出台的系列政策，从市场准入、考核机制、投资渠道等多个维度，为银行理财权益投资提供了系统性制度支持，持续优化行业发展生态。2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确鼓励银行理财积极参与资本市场建设，提出“优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模”的核心导向，为行业权益投资转型定调；2025年1月，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，在前期政策基础上实现关键突破，明确银行理财在新股申购、上市公司定向增发、举牌认定标准等方面，享有与公募基金同等的政策待遇，这一举措有效消除了市场准入层面的差异化壁垒，大幅提升了银行理财参与权益市场的积极性与可行性。 # 二、转型攻坚期：银行理财权益配置的阶段性挑战与成因 当前银行理财行业在权益资产配置进阶过程中面临的客观挑战，本质源于资管新规落地后行业转型的结构性衔接特征，主要体现在客户认知适配与资金期限匹配两大层面。 一方面，《商业银行理财业务监督管理办法》明确要求，资管新规实施后银行理财全面转向净值化管理，权益类资产必须严格采用市值法估值，资产价格波动将直接反映于产品净值。这一合规要求与部分客户的传统理财认知形 成过渡阶段的适配矛盾：此前行业长期运行的资金池模式，使部分客户形成了“理财稳健增值、低波动”的固有预期，甚至将其与存款类产品的风险属性混淆，对净值正常波动的接受度较低，这种认知偏差需依托机构持续的投资者教育与市场化引导逐步化解。 另一方面，流动性管理与资产属性的天然矛盾、风险控制与业绩考核的双重约束，进一步压缩了权益配置空间。每日开放型理财产品需严格遵循流动性管理要求，部分理财资金期限偏短，与权益资产“长期持有、分享成长”的核心属性存在天然错配；同时，从风险控制角度，部分产品受限于资产准入政策，难以通过多元资产组合分散风险、增厚收益，叠加短期业绩考核压力，机构在权益资产配置上仍趋于谨慎。 # 三、行业价值提升：权益配置驱动银行财富管理业务转型升级 对银行板块及理财行业而言，提升理财业务权益配置能力，不仅是响应政策号召、践行中长期资金入市要求的必然举措，更是突破固收业务依赖、实现财富管理业务升级的核心抓手，为行业及板块带来价值增量。 短期来看，“固收 $+$ 权益”产品成为过渡阶段的核心发力方向，既能在控制净值波动的前提下增厚产品收益，有效提升客户黏性，也契合居民财富“从存款向多元资产转移”的大趋势，助力银行抢占财富管理市场份额。长期来看，随着银行理财权益配置比例稳步提升、投研能力持续强化，将推动银行从“传统固收类资产管理者”向“综合财富服务商”转型，构建“固收 $+$ 权益”双轮驱动的业务格局，打破传统业务的估值瓶颈，为银行板块打开新的估值空间。 当前，政策红利持续释放、资本市场生态不断完善，银行理财权益投资正处于战略机遇期。后续随着投资者认知逐步深化、机构投研能力与产品创新能力持续提升，银行理财有望逐步成长为资本市场重要的“耐心资本”，既为资本市场平稳健康发展提供长期资金支撑，也为银行板块实现高质量发展注入更持久的动能。 风险提示：1）银行资产质量恶化风险；2）消费增长不及预期风险；3）出口超预期下滑风险。 朱广越 分析师 S0680525070002 zhuguangyue@gszq.com # 【电力设备】美国地热：数据中心驱动地热需求量价齐升，重视开山股份投资机会 对外发布时间：2026年01月18日 近日，特朗普要求美国科技巨头数据中心电力自负，或催化美国数据中心离网供电系统建设需求。本篇报告，我们针对数据中心场景，对美国地热需求的量、价进行梳理，并重申对于开山股份的投资推荐。 美国地热：数据中心电力需求高增，驱动地热装机需求量价齐升。量：Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电，下一代增强型地热技术拓宽地热能适用场景。价：AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长 $45\%+$ 。重点标的：开山股份。截至2024年末，开山股份披露在建项目包括4个美国地热项目，合计约62-79MW，若按100美元/MWh购电价格测算，预计贡献收入0.5-0.7亿美元。考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目或更多。 风险提示：数据中心需求不及预期，行业竞争加剧风险，政策变化风险、测算假设相关风险。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com # 【环保】侨银股份（002973.SZ）-化债东风释潜能，AI重塑增长 对外发布时间：2026年01月17日 公司作为全国领先的城市管理服务运营商，2001年从园林绿化起步，2008年转型环卫服务，2020年上市。公司战略持续迭代，从传统环卫向"数智城市"升级。2019-2024年营收年复合增长 $12.3\%$ ，净利润年复合增长 $17.1\%$ 业绩快速增长。2025年前三季度受市场竞争及坏账计提影响，利润短期承压。 环卫行业依赖政府支付，此前受地方财政压力影响，公司应收款及坏账准备增长较快。但随着多轮化债政策落地，尤其新一轮大规模化债方案推出，公司现金流显著改善，公司2025年前三季度经营活动现金流净额为4.6亿，同比增长 $644.76\%$ 。回款压力逐步缓解。 公司积极布局智慧环卫以应对人力成本上升，成立数智研究院并投入AI研发，推出多款作业机器人，预计可节省大量成本。通过“无人设备+AI平台+运营服务”闭环，已落地新订单带来超8亿元商业价值，形成“传统业务赋能技术升级，技术升级反哺市场”的良性循环。 风险提示：环保政策不及预期、技术研发及应用风险、人力成本和运营管理风险、技术同质化竞争风险。 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com # ■ 研究视点 # 【煤炭】2025全球海运煤炭：贸易量减分化，欧盟进口持续收缩 对外发布时间：2026年01月18日 2026.1.16 能源价格：布油64.13美元/桶（+1.25%）、WTI59.44美元/桶（+0.54%）；东北亚LNG11.35美元/百万英热（+17.72%）、荷兰TTF37.2欧元/兆瓦时（+30.87%）、美HH3.11美元/百万英热（-1.89%）；ARA煤96.7美元/吨（+0.2%）、纽卡煤美吨（+4.0%）、南非煤89.0美元/吨（+0.6%）。2025全球海运煤炭装船13.331亿吨（-2.8%），出口俄1.726亿吨（+6.5%）、南非6450万吨（+3.8%）逆势增长，其余主要国下滑；进口中东南亚1.48亿吨（+2.8%）创新高，传统需求国均降，欧盟6370万吨（-1.4%）续降。 投资建议关注兖矿能源、晋控煤业等多只标的。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com # 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-RAY1225中国商业化授权落地，创新成果打造长期竞争力 对外发布时间：2026年01月18日 众生睿创与齐鲁制药合作落地，推进RAY1225中国地区商业化。2026年1月16日，公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药达成战略合作，就创新药物GLP-1/GIP双靶点受体超长效激动剂RAY1225注射液签订许可协议，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 张玉 分析师 S0680524120002 zhangyu7@gszq.com # 【纺织服饰】周专题：部分服饰制造公司2025年营收公布 对外发布时间：2026年01月18日 近期部分服饰制造公司公布2025年12月及全年营收表现。1）2025全年丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务） 累计收入同比分别-4.5%/+3.2%/+0.5%（单月来看，2025年12月收入同比分别-0.6%/-3.6%/-3.7%）。2）单季度来看，2025Q4丰泰企业/儒鸿收入同比分别-5.3%/-3.2%，四季度收入表现弱于全年整体。 运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，当前股价对应2026年PE为14倍；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为16倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。 服饰制造2026年订单有望在谨慎中改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为12倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。 品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐经营稳健的【海澜之家】，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，当前股价对应2026年PE为14倍。 黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。消费者持续加强对产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为16倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比大幅增长 $125\% \sim 175\%$ 至 $4.4\sim 5.3$ 亿元。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 【环保】多维政策红利释放，固废循环扩容加速 对外发布时间：2026年01月18日 方案和办法双驱动，节能环保龙头利好受益。1、六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，该方法既为企业经营提供明确遵循，也将推动资源循环利用效率提升，助力新能源汽车产业绿色低碳高质量发展。其目的与固废治理，节能环保领域相符合，产生对应的利好。推荐关注固废治理细分领域龙头标的，如格林美等。2、湖南省工业和信息化厅印发《湖南省零碳工厂建设方案（暂行）》，该方案将能耗双控与碳排放双控结合，通过可再生能源替代、能效标杆引领等举措，推动非化石能源消费占比提升，为实现碳达峰碳中和奠定基础。同时聚焦制造业全流程低碳改造，明确分阶段目标与路径。助力构建绿色产业体系。推荐关注环境监测细分领域龙头企业，如雪迪龙。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com # 【房地产】2026W2：本周新房成交同比 $-38.1\%$ ，三部门延续居民换购住房个税退税 对外发布时间：2026年01月18日 三部门延续居民换购住房个税退税，商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。财政部、税务总局、住房城乡建设部发文，明确自2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。该政策为过往政策的续期。我们认为，结合更早的契税方面的支持，税收政策持续支持房地产，降低住房交易成本，促进二手房交易换手，从而更 好支持刚需和改善性住房需求的释放。但从地产政策角度来看，税收相关政策属于小政策，而换购退税也是老政策续期，耐心等待基本面倒逼更大力度政策出台。 1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，其中提到：1、会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ ，支持推动商办房地产市场去库存。2、下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2026年仍然是以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta，配置方向可选：（1）地产开发：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份；（2）地方国企/城投/化债：城建发展、城投控股；（3）中介：贝壳-W；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com # 【有色金属】美联储换届生变，不改长期宽松预期 对外发布时间：2026年01月18日 贵金属：关税担忧引发银价回调，长期逻辑不改。 铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长。 铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行。 镍：印尼RKAB政策缩量预期再起，镍价震荡上行。 锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑。 锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况。 钴：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com 初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com 王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com 何承洋 研究助理 S0680124070005 hechengyang@gszq.com # 【煤炭】BTU创19年以来新高，今年的煤炭市场到底该关注什么？ 对外发布时间：2026年01月18日 动力煤方面，春节临近，市场活跃度下降，参考《伺机而动》策略报告，未来需重点关注下述问题。元旦收假后复产的部分煤矿生产已恢复正常，但近日亦有少部分煤矿井下换工作面暂停生产，部分煤矿产能利用率小幅下降。整体而言，目前煤矿产能利用率处于较高水平，主产区煤炭供应稳定。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率 $90.3\%$ ，周环比上升2.1pct。需求方面，长协、非电需求以刚需拉运为主，下游低强度补库过后，随着终端需求走弱，采购强度亦开始下降，贸易商出货意愿有所增强，报价略有松动。自12月底以来，煤价经历小幅反弹，主 因（1）降温导致需求出现短暂回升；（2）12月月末部分煤矿因配额耗尽，出现短暂停产/减产情况；（3）长协、现货倒挂后，市场预期政策干预概率加大。在传统季节性旺季中，市场对于需求的变化保持高度关注，在无政策干扰情况下，煤价基本跟随需求波动。据中国天气网17日报道，“今天夜间至21日，我国大部地区将自西北向东南出现降温大风，日平均或最低气温普遍下降 $6\sim 12^{\circ}C$ ，黄淮南部、江淮西部、江汉东部、江南中西部及贵州东部、广西北部等地部分地区下降 $12\sim 14^{\circ}C$ ，局地降温可达 $16^{\circ}C$ 以上。这轮寒潮将改变近期天气大暖的格局，导致多地气温将创立冬后新低，未来几天可能是这个冬天最冷的日子”。届时，随着气温快速下降，有望带动民用需求再次走高，对煤价形成一定拉动作用。但由于此轮寒潮持续时间较短，且春节假期临近，市场交易活跃度下降，预计市场整体以窄幅震荡运行为主。后续而言，参考我们发布的年度策略报告《伺机而动》，动力煤市场仍需关注的几个方面在于：（1）内蒙煤田（煤矿）火区采空区灾害治理管理的情况；（2）美国：AI拉动煤炭需求高增 $\rightarrow$ 出口下滑 $\rightarrow$ 影响国际煤贸易市场；（3）印尼：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO $\rightarrow$ 达到减少出口、支撑煤价。 焦煤方面，冬储补库陆续开启，现货稳中偏强运行，盘面窄幅震荡。本周产地煤价涨幅扩大，焦钢企业补库增多，叠加中间环节入场采购，焦煤市场成交氛围升温，部分煤矿已无库存，支撑煤价稳中偏强运行，多煤种价格涨幅在50~100元/吨左右，其中低硫主焦煤等骨架煤种因资源偏紧价格涨幅明显。供应方面，本周产地多数元旦期间停减产的煤矿产量提升至正常水平，供应端持续回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1214万吨，周环比增加36.8万吨。需求方面，部分煤种价格企稳反弹，焦企成本压力较大，整体开工率一般，但考虑到部分下游焦钢企业库存偏低且需冬储补库，采购行为有所增多，从而对焦煤价格形成一定支撑。本周焦煤盘面窄幅波动运行，市场交易蒙煤通关高位VS冬储补库需求，在消息端并无太多扰动的背景下，以1月7日盘面的阳线作为交易依据。 投资策略： 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com # 【建筑材料】关注供给侧积极变化 对外发布时间：2026年01月18日 本周国新办发布会，央行表示下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 $1.5\%$ 下调到 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。近期中国物价水平已经出现积极变化。下阶段，人民银行将认真落实好中央经济工作会议精神，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。消费建材受益二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎。其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份。 风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com 张润 分析师 S0680524110002 zhangrun@gszq.com # 【能源】“十五五”国网投资4万亿元，2025全社会用电量增长 $5.0\%$ 对外发布时间：2026年01月18日 国网“十五五”加大固定资产投资力度，支持电网、配电网、微电网建设。建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。建议关注风电、光伏板块：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com # 【建筑装饰】2026年或为电网投资大年，建筑板块有哪些受益标的？ 对外发布时间：2026年01月18日 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计超过4万亿元，较“十四五”提升 $40\%$ ，对应“十三五”年均8000亿元，较“十四五”年均5700亿元显著提升一个台阶，投资景气趋势明确。我们预计未来电网投资将侧重特高压通道、配电网改造、以及数字化/微电网的建设，重点推荐或关注电网建设央企龙头中国电建（26PE7.3X）、中国能建（26PE10.3X），稀缺配网EPCOS一站式服务商苏文电能（26PE18X），微电网能效管理系统领军者安科瑞（26PE21X），电力信息系统集成领军者泽宇智能（26PE26X）电网翘楚永福股份。 风险提示：国家电网投资不及预期风险，项目进度不及预期风险，海外需求放缓风险等。 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com # 【通信】2026光通信“四小龙3.0” 对外发布时间：2026年01月18日 光通信产业作为高确定性高景气行业，其增长叙事正从一线龙头进一步深化至产业链细分环节的确定性突破。从“四小龙1.0”的核心器件龙头，到“四小龙2.0”中精准卡位细分高景气赛道的弹性标的，再到代表下一代技术路线的“四小龙3.0”，其核心逻辑在于精准卡位光模块迭代与AI集群演进的关键节点。随着硅光/CPO技术的产业化落地，具备独特技术壁垒、深度绑定头部客户的公司，有望持续领跑行业新周期。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、 锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com # 【电力设备】国家电网“十五五”投资4万亿元，固态电池近期催化密集落地 对外发布时间：2026年01月18日 光伏：多晶硅价格维持稳定，电池组件价格持续上涨。 风电&电网：英国AR7结果超预期，国家电网"十五五"投资4万亿元。 氢能：2025年全国燃料电池汽车销量7797辆，同增 $44\%$ 储能：2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh，2h储能系统价格0.55元/wh，预计2026年碳酸锂价格上涨推动储能均价上行。 新能源车：固态电池近期催化密集落地。 风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com # 【交通运输】极兔顺丰战略结盟出海，继续持有油运 对外发布时间：2026年01月18日 周观点：快递，极兔顺丰拟交叉持股，战略结盟，优势互补，共同加强跨境物流与网络扩张合作，我们看好极兔和顺丰在交叉持股后的业务协作与扩展。油运，地缘风险溢价持续演绎，短期推动远东寻求原油替代来源，拉动合规市场需求，叠加船东市场情绪乐观，运价持续攀升，持续重点关注招商轮船、中远海能H/A。 行情回顾：本周（2026.1.12-2026.1.16，下同）交通运输板块行业指数下跌 $0.94\%$ ，跑输上证指数0.49个百分点（上证指数下跌 $0.45\%$ ）。从申万交通运输行业三级分类看，涨幅前三名的板块分别为航运、公交、快递，涨幅分别为 $1.51\%$ 、 $1.42\%$ 、 $0.93\%$ ；跌幅前三名的板块分别为航空运输、铁路运输、仓储物流，跌幅分别为 $-3.61\%$ 、 $-2.49\%$ 、 $-2.00\%$ 。 风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；政策风险；原油需求大幅下降；OPEC+增产不及预期；制裁落地不及预期；出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com 杨振华 分析师 S0680525040001 yangzhenhua@gszq.com 姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com 谭伊珊 研究助理 S0680125110005 tanyishan@gszq.com # 【房地产】C-REITs周报——二级调整，上海支持消费基础设施发行REITs 对外发布时间：2026年01月18日 本周C-REITs二级市场整体呈现分化行情。其中生态环保、消费基础设施板块REITs表现较优，能源基础设施、交通基础设施板块REITs回调。截至1.16，已上市REITs总市值约2224.7亿元，平均单只REIT市值约29亿元。本周已上市REITs中29支上涨、49支下跌，周均涨幅为 $-0.3\%$ ；其中嘉实物美消费REIT、汇添富上海地产租赁住房REIT涨幅靠前。数据上本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施/数据中心REITs板块二级市场涨幅分别为 $-0.41\% /0.19\% / - 0.42\% / - 0.91\% / - 1.03\% /0.5\% /0.19\% /-$ $0.84\% / - 0.66\%$ 。政策方面，上海支持消费基础设施发行REITs。我们认为当下投资策略主要有三条主线：1）建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的配置时机：关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性叠加专业运营创造的管理溢价；关注高速及IDC类资产在二级回调后的价值重构；办公及仓储类租赁需求相对疲软，或仍需等待经济复苏的明确信号激活。2）保障房等弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，但当下价格已反映市场预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局。3）我国REITs扩募已与新发并行，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益。 风险提示：二级价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com # 【电子】周观点：从台积电业绩看全球AI需求爆发 对外发布时间：2026年01月18日 台积电：FY25Q4业绩超指引，AI需求延续强劲。台积电25Q4业绩表现超预期，营收与利润率同步上行，主要受先进制程需求强劲带动。其中3nm/5nm制程占比持续提升，7nm及更先进制程贡献已接近八成，FY26Q1指引延续强势。从应用端来看，HPC仍为最大增长引擎。管理层预计Foundry2.0增长稳健并将持续跑赢行业，公司全年收入有望维持接近 $30\%$ （美元口径）的高增长，同时强调AI需求“真实健康”、可见度提升。产能布局方面，公司加速美国、日本及中国台湾等地扩产规划，以匹配AI、HPC等长期趋势，并通过节点优化与先进封装投入提升供给弹性。技术路线方面，N2已进入量产并预计2026年快速爬坡，N2P与A16将于2026年下半年陆续量产，N2family有望成为新一代长生命周期平台。同时，公司上调AI加速器业务的收入增长预测，预计2024-2029年五年期间的CAGR将达到mid-to-high $50\%$ ，可见AI需求强劲。 从资本开支的角度来看，公司预计2026年资本开支预算达520-560亿美元，主要用于支持客户增长及先进制程产能扩张，其中约 $70\% -80\%$ 用于先进制程扩产，约 $10\%$ 用于特色工艺，约 $10\% -20\%$ 用于先进封装、测试、光罩及其他，且管理层强调，本轮CAPEX扩张建立在审慎评估之上，决策过程中与客户及其下游客户进行了充分沟通，并对客户提供的需求证据与财务状况进行验证，认为AI需求具备真实性与健康度。我们认为，晶圆厂高Capex投入扩产最直观的是带动上游半导体设备材料零部件的拉货，且公司对后续展望乐观，因此，我们认为半导体制造链上游订单可持续性有望进一步加强。此外，公司对AI需求真实性与健康性描述从产业端强化对AI需求的认知，进一步验证AI硬件供应链的高景气度，我们认为，供给侧扩产实现产能释放需要一定时间周期，当前需求旺盛，算力、存力及配套供应链或存在供需缺口，供应链迎上行大周期。综上，我们认为，当前仍需重视存力、算力及配套供应链包括制造相关机遇。 周观点：见相关标的 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 余凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com # 【钢铁】戒骄戒躁 对外发布时间：2026年01月18日 节后市场上涨，但结构上不尽合理，局部个股估值偏高，近期监管部门提出“全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态”。政策的引导有助于资本市场进一步向国家工业化成熟期后价值投资的转型。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com # 【食品饮料】江苏和河南调研反馈&周观点：白酒旺季渐进，速冻变化积极 对外发布时间：2026年01月18日 投资建议：1、白酒：白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头，建议配置：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等。2、大众品：短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等。 江苏&河南调研总反馈：春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复。本周我们前往江苏淮安与河南郑州调研白酒、速冻和零食企业。1）白酒方面：需求端，近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖；分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善。供给端，酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量。2）速冻方面：当下处在速冻销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益尤为明显。26年改善与修复是主线，预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性。3）零食方面：部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，呜呜很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会。 今世缘：稳中求进，保持定力。当下公司开门红策略是实事求是、保持渠道库存良性健康，进一步巩固并扩大市场份额，但我们预计26Q1报表同比仍有压力。产品端，公司持续推进产品全价位段布局，原有优势单品四开、对开已站稳市场，淡雅也实现有效突破，后续推进这几款产品向周边市场输出，同时在强势市场重点沿着核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新的大单品。价格体系端，公司坚持稳价，25年也为此付出一定阶段性代价，静待未来需求回暖带动品牌效应强化。 千味央厨：温和修复，新品、C端、海外等拓展持续推进。产品端，当下市场价格竞争趋于理性，公司重点发力产品创新和品质保障。渠道端，BC兼顾，其中大客户稳住市场基量，提高研发能力和响应速度，收入有望稳中有进；经销商延续结构调整策略，以服务为导向赋能客户，收入同比降幅有望收窄；新零售通过联名共创、深度定制、商超熟食等模式提供一站式解决方案，有望持续贡献收入增量；海外加大布局，重点拓展东南亚等市场，拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地。 三全食品：推新拓渠，积极变革。产品端，公司持续推新，“中国好饺子”、“多多系列"水饺、“黄金比例饺子"终端市场表现良好；食养汤圆"养"、“珍"、“润"三大系列全面上新；烤肠推出"爆汁烤肠"等新品、增长快速。渠道端，直营渠道积极拥抱定制化，连续几个季度定制产品SKU数量持续增长，收入降幅持续收窄，盈利能力显著改善；电商渠道持续提升运营能力，精准费用投放；经销渠道持续优化经销商结构，加强扶持与服务。 好想你：主业稳定高股息，很忙上市催化清晰。公司作为中国红枣行业的领军企业，已建立清晰的礼赠认知及丰 富礼盒产品体系，有望充分受益于春节备货。公司持股鸣鸣很忙 $6.3\%$ 股权，当前鸣鸣很忙已通过港交所聆讯，上市节奏加快有望催化好想你投资机会。公司高股息属性突出，2024年中期及年度分红6.1亿，以年报披露日市值计算，股息率 $12.4\%$ ，主业稳定 $+$ 高股息标的，主业价值值得重视。 风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 李依琳 分析师 S0680524080001 liyilin@gszq.com 王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com # 【通信】PIC-集成光路：重塑光通信产业格局 对外发布时间：2026年01月16日 PIC是光子行业规模扩张后的必然结果。当前受益于AI对于光通信的需求拉动，光模块/引擎的需求量级从过去的数百万级提升至数千万级别，未来有望达到数亿级别。基于产能/成本/功耗等角度，产业链需要新的产能形态来满足日益增长的需求。硅光利用成熟的半导体工艺赋能光子，将光通信从“手工业”改造到“精密工业”，实现高精度、高一致性、可扩展的制造。 投资建议：我们认为PIC是光通信产业长期发展的必然路径，其设计能力与工艺积累将成为核心壁垒。建议重点关注在PIC设计、关键工艺与上游材料环节具备领先布局的企业： PIC设计：中际旭创、新易盛、可川科技、华工科技等。非上市公司：羲禾科技、赛丽科技、熹联光芯、孛璞半导体等； PIC配套芯片/器件：天孚通信、源杰科技、东田微、腾景科技、仕佳光子、永鼎股份、光库科技等； 封装与系统集成：索尔思、光迅科技、剑桥科技、联特科技等。 风险提示：硅光渗透率提升幅度低于预期;PIC行业竞争加剧;AI发展不及预期。 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com # 【食品饮料】华润饮料（02460.HK）-管理焕新，未来可期 对外发布时间：2026年01月18日 重大事件：公司公告张伟通先生因工作需要辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务，同时，董事会委任高立先生为执行董事、董事会主席和提名委员会主席，执行董事及总裁李树清先生获委任为授权代表。 投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期25年由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体预计承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入有望重回增长。在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于新任管理层为华润系综合性高管，业务能力突出，预计公司在新任董事会主席的带领下，有望重回增长赛道，预计2025-2027年归母净利润分别同比 $-42.4\% / + 20.7\% / + 17.5\%$ 至9.4/11.4/13.4亿元，调整评级为“买入"评级。 风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；渠道改革进展不及预期；原材料成本上涨。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@qszq.com 黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@qszq.com 【社会服务】海底捞（06862.HK）-创始人接任CEO，新执董多具一线经验 对外发布时间：2026年01月18日 1月13日，公司公告苟轶群先生辞任CEO及执董，创始人、董事会主席及执董张勇先生接任公司CEO。宋清女士、高洁女士辞任执董，新任命李娜娜女士（38岁）、朱银花女士（44岁）、焦德凤女士（39岁）及朱轩宜女士（35岁）为公司执行董事。海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行双管店、多管店模式，引入加盟，推出"红石榴计划"，创始人重任CEO，董事会更加多元化，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计25-27年公司营收分别为438/464/508亿元，归母净利润分别为42.3/47.4/53.9亿元，当前股价对应PE分别为19.0X/17.0X/14.9X，维持"增持"评级。 风险提示：门店经营不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；加盟模式推进不及预期。 李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com 陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com # 【商贸零售&计算机】小商品城（600415.SH）-AI赋能商贸新生态 对外发布时间：2026年01月16日 公司兼备义乌贸易高景气β，以及业绩高成长性&AI应用场景稀缺性的双重强α，为稀缺的核心资产。我们认为，公司已从传统外贸平台转型为AI驱动的数字化贸易生态平台，AI应用渗透与成效验证正处于加速释放期。考虑到25Q4六区开业的业绩增量以及贸易服务板块保持高增长，我们综合预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com 毛弘毅 分析师 S0680525110003 maohongyi@gszq.com 孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com 杨然 分析师 S0680518050002 yangran@gszq.com # 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-2025Q4流水符合预期，营运稳健 对外发布时间：2026年01月16日 事件：李宁发布2025Q4经营情况公告，期内李宁流水同比下降单位数，其中线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/32.00亿元，对应2026年PE为16倍，维持"买入"评级。 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com