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山东赫达 (002810.SZ) 买入（维持评级）总结

公司概况

山东赫达是一家专注于纤维素醚及植物胶囊等产品的研发、生产和销售的企业。公司股价为54.53元，总股本为2.01亿股，已上市流通A股为1.88亿股，总市值约109.51亿元。年内股价波动较大，最高达58.90元，最低为15.61元。

核心内容与主要观点

业务增长与市场拓展

• 植物胶囊业务快速增长：公司植物胶囊业务已从2017年的2943万元增长至2019年的1.09亿元，2020年上半年销售收入达9347万元，同比增长64%。
• 全球植物胶囊市场前景广阔：2020年全球植物胶囊市场约1400亿粒，预计未来将持续增长，尤其在欧洲发达国家。
• 产业链一体化优势：公司是行业内唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊的全产业链企业，具备显著的成本与质量优势。

产能扩张与技术升级

• 植物胶囊产能扩产：公司计划通过投资1.87亿元对1#胶囊车间进行改造，并建设6#胶囊车间，新增20条全自动生产线，预计2023年3月底前全部建成投产，届时赫尔希公司总产能将达350亿粒/年。
• 智慧化生产系统提升：项目将实现生产系统的全面智慧化升级，提升生产效率和管理水平。

纤维素醚应用拓展

• 植物肉市场潜力大：纤维素醚作为植物肉的重要添加剂，添加比例为2.5%-3%，2019年全球植物肉市场空间为121亿美元，预计2025年将达243亿美元。
• 新合资公司布局：2020年11月，公司与高起共同投资设立米特加食品科技有限公司，加速食品级纤维素醚在植物肉领域的应用。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 归母净利润：预计2020-2022年分别为2.66亿元、3.67亿元和4.49亿元，EPS分别为1.34元、1.93元和2.36元。
• PE估值：对应PE分别为39、28.3和23.1，显示估值逐步下降，成长性良好。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业务增长潜力、产能扩张计划及市场前景，公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2020年分别增长至913百万、1113百万和1343百万，年均增长率稳定。
• 净利润率：由2018年的8.0%增长至2022年的21.9%，显示盈利能力显著提升。
• ROE：由2018年的9.70%增长至2022年的28.21%，体现股东回报能力增强。

现金流状况

• 每股经营性现金流净额：由2018年的0.82元增长至2022年的2.82元，现金流状况良好。
• 投资活动现金流：2020年投资活动现金净流出298百万，显示公司积极扩张产能。

资产负债情况

• 资产负债率：从2018年的41.59%下降至2022年的29.41%，财务结构趋于稳健。
• 流动资产占比：从2018年的36.4%增长至2022年的43.1%，显示公司资产流动性增强。

风险提示

• 产能建设进度不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 纤维素醚销量不及预期：市场拓展受阻可能影响业绩。
• 原材料上涨：成本控制面临挑战。
• 汇率波动：可能影响公司国际业务的盈利能力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

• 买入评级占比：市场中相关报告投资建议为“买入”的占比为100%，显示市场整体看好公司前景。
• 评分：最终评分1.00，对应“买入”评级。

附录与财务数据

• 损益表：主营业务收入、毛利、净利润等指标均呈上升趋势。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流波动较大。
• 资产负债表：总资产和负债均稳步增长，财务结构趋于优化。
• 比率分析：ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标持续改善，显示公司运营效率和盈利能力提升。

总结

山东赫达凭借其在纤维素醚和植物胶囊领域的全产业链布局，展现出强劲的市场增长潜力。公司通过持续的产能扩张和技术升级，增强了市场竞争力和盈利能力。未来，随着植物肉市场的发展，公司有望进一步拓展其纤维素醚应用领域，推动第二成长曲线的形成。尽管存在一定的风险，如产能建设进度、原材料成本和汇率波动，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。