20220520-天风证券-中航电子-600372.SH-国内航电系统主要供应商_有望受益于平台专业化整合_17页_2mb

报告摘要

中航电子（600372）总结

核心内容

中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，是国内航电系统的主要供应商，业务涵盖防务航空、民用航空和先进制造业三大领域，产品谱系覆盖飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显控系统、机载计算机与网络系统、火力控制系统、惯性导航系统、大气数据系统、综合数据系统、控制板与调光控制系统等十大系统，以及为电子信息、智能系统、机电自动化、基础器件等先进制造业提供配套解决方案。

主要观点

专业化整合与产业化发展：公司作为航空工业机载系统有限公司的托管单位，将受益于国企改革和平台专业化整合，有望迎来优质资产注入和产业链优化。
盈利能力显著改善：2021年公司实现营收98.39亿元，同比+12.49%，归母净利润7.99亿元，同比+26.62%。2022Q1公司实现营收23.46亿元，同比+19.60%，归母净利润2.01亿元，同比+44.37%，净利率达8.86%，创历史新高。
产品交付提速：公司合同负债与预收款大幅上涨，表明在手订单饱满，产品交付或将提速，公司业绩有望步入快速成长阶段。
军民双轨共振：随着“十四五”期间国产大飞机项目推进和“战略空军”建设需求增加，公司作为主要供应商，有望同时受益于单机产品配套价值量提升、产品需求量提升和型号渗透率提升，民机配套产品也将迎来快速放量。
未来盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.69/11.90/14.59亿元，对应PE为38.61/31.46/25.66x，首次覆盖给予“买入”评级，目标价格区间为22.5-25.0元/股。

关键信息

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,746.61	9,839.30	11,673.60	13,890.65	16,155.11
增长率（%）	4.72	12.49	18.64	18.99	16.30
EBITDA（百万元）	2,028.73	2,313.73	1,747.03	1,958.20	2,231.72
净利润（百万元）	630.78	798.70	969.28	1,189.78	1,458.54
增长率（%）	13.45	26.62	21.36	22.75	22.59
EPS（元/股）	0.33	0.41	0.50	0.62	0.76
市盈率（P/E）	59.33	46.86	38.61	31.46	25.66
市净率（P/B）	3.52	3.33	3.09	2.90	2.67
市销率（P/S）	4.28	3.80	3.21	2.69	2.32
EV/EBITDA	18.51	18.73	21.78	18.45	16.26

行业与评级

行业分类：国防军工/航空装备Ⅱ
6个月评级：买入（首次评级）
当前价格：19.41元
目标价格：23.75元

基本数据

指标	数据
A股总股本（百万股）	1,928.21
流通A股股本（百万股）	1,928.21
A股总市值（百万元）	37,426.64
流通A股市值（百万元）	37,426.64
每股净资产（元）	5.95
资产负债率（%）	53.94
一年内最高/最低（元）	22.97/14.05

产业结构与业务发展

1. 国内航电系统主要供应商，有望受益于平台专业化整合

公司前身昌河股份，2001年上市，2009年开始资产重组，2010年更名为“中航电子”。
公司通过一系列资产重组和托管，已形成覆盖10家控股子公司的完整产业链，产品覆盖航空电子系统的多个方面。
公司受托管单位总营收在2021年为295.87亿元，相当于公司当期营收的300.71%；2022Q1托管单位总营收为154.80亿元，相当于公司当期营收的659.84%。