20140330-中泰证券-中国经济结构调整系列专题一_存量经济结构的调整-重视资产重估的力量_12页_407kb

中国存量经济结构调整总结

核心内容

本报告围绕中国经济结构调整，重点分析了盘活存量经济的背景、方式、路径及政策工具选择，强调了资产重估在改革中的重要作用。报告指出，传统增量经济增长模式已难以为继，经济面临增长瓶颈，亟需通过优化存量结构和提高经济运行效率来实现可持续发展。

主要观点

1. 存量调整的背景与必要性

• 人口红利逐渐结束，劳动力增速放缓，传统粗放式增长模式效率下降。
• 全要素生产率（TFP）增速趋缓，表明经济增长缺乏持续动力。
• 高非金融机构债务占比（2013年达205%）对经济增长构成显著拖累。
• 增量资本产出率（ICOR）持续恶化，凸显投资效率低下。

2. 存量调整的方式与路径选择

• 存量调整主要有两种方式：提高存量经济运行效率与优化存量经济结构。
• 资产转移方式：
  • 利用资本市场和金融产品，将负债从企业与政府部门转移到居民部门。
  • 金融资产配置比例较低，中国居民存款占比约70%，存在14%的可转移空间。
  • 通过保险、养老等金融产品进行结构调整，具备政策操作空间。
• 直接负债转移方式：
  • 居民消费作为收入函数，可转移空间有限。
  • 房地产市场销售是当前最直接有效的转移方式，目前房贷占储蓄比约20%，仍有较大潜力。
  • 未来可能逐步放开限购，形成“保障归保障”与“市场归市场”的并行调控机制。

3. 政策工具选择

• 资本市场：
  • 国务院与证监会出台多项政策，推动资本市场发展，提升其在结构调整中的作用。
  • 注册制改革、优先股试点、企业兼并重组政策等，为市场提供更灵活的融资与支付手段。
  • 优先股发行有助于降低银行成本压力与金融风险，同时支持蓝筹企业资本补充。
• 国有企业改革：
  • 国企改革被视为提升经济运行效率和释放制度红利的关键。
  • 重点在于资产重估，通过优化资产结构提升企业利润和经济增长。
  • 国企资产GDP占比超过180%，资产重估可对GDP增长产生显著影响。

4. 国企改革的激励机制

• 通过股权激励、利润奖励等方式，激发管理层对资产重估的积极性。
• 例如，广东省国资委提出企业改制后将盈利部分的30%奖励给管理层，增强了改革动力。

5. 国企改革对GDP的影响

• 国企改革可通过提升治理效率和打破垄断，释放中长期增长潜力。
• 资产重估通过影响企业利润，对短期经济增长亦有显著作用。
• 估算显示，资产重估对GDP增长的影响可达1-3%。

关键信息

• 经济数据：
  • 2013年非金融机构债务GDP占比为205%，高于日本和美国。
  • 中国居民部门负债率约30%，显著低于政府和企业部门。
  • 国企资产GDP占比约180%，资产重估对GDP影响显著。
• 政策动向：
  • 国务院和证监会出台多项政策，推动资本市场发展。
  • 优先股试点、企业兼并重组、房地产市场调控等成为政策重点。
  • QFII持股比例上限提高至30%，吸引境外资本进入。
• 改革路径：
  • 从“不破不立”到“温和改革”，强调市场机制与效率提升。
  • 通过资产并购重组、混合所有制发展等方式，优化产业结构与资源配置。

结构与政策工具

• 政策工具：
  • 资本市场：通过注册制改革、优先股试点、并购重组等手段，提升资源配置效率。
  • 国企改革：以资产重估为核心，提升企业利润与市场效率。
• 路径依赖：
  • 部门间资产负债表转移：从企业向居民部门转移负债。
  • 资产配置优化：通过资本市场直接融资，提升居民金融资产占比。

结论

当前中国经济结构调整的关键在于盘活存量，而非单纯依赖增量投资。通过资本市场改革与国企改革中的资产重估，可以有效提升经济运行效率和结构调整能力。房地产市场作为重要杠杆，未来可能逐步放开行政干预，形成更市场化的调控机制。政策工具的多样化和市场化导向，将为中国经济的可持续发展提供重要支撑。