20220422-国金证券-中国广核-003816.SZ-业绩增长稳健_台山检修影响上网电量_4页_1mb

中国广核 (003816.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

中国广核 (003816.SZ) 是一家以核电业务为核心的企业，近年来在业绩增长、装机扩容及市场策略方面表现稳健。公司当前市场价格为2.90元，总股本为504.99亿股，已上市流通A股为97.54亿股，流通港股为111.64亿股，总市值为1,464.46亿元。2021年内股价波动范围为2.52元至3.50元，2022年市场整体表现相对平稳。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年公司实现营业收入806.8亿元，同比增长14.3%；归母净利润97.3亿元，同比增长1.8%。2022年一季度，营业收入和归母净利润分别同比增长0.2%和20.1%。
• 上网电量增长：尽管2021年8月起台山核电1号机组停机检修，影响全年发电量，但公司整体上网电量仍同比增长5.2%至1639.2亿千瓦时，主要受益于国内用电需求的上升。
• 毛利率和净利率提升：2021年一季度，毛利率和净利率分别提升至40.3%和24.8%，主要由于市场化电量电价上涨和红沿河核电投资收益增加。
• 装机扩容计划：公司计划在2022年H2并网防城港3号机组，预计新增装机容量。陆丰核电5号及6号机组已获核准，单台容量为1200MW，进一步提升未来装机能力。
• 市场化电量增加：2021年市场化电量占比达39.2%，同比增长5.6个百分点，预计市场化电价将有所提升，有助于提升售电价格和盈利能力。
• 投资建议：预计2022/2023/2024年公司营收分别为862/949/1013亿元，归母净利润分别为101/113/129亿元，对应EPS分别为0.20/0.22/0.26元，PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。

关键信息

业绩简评

• 营业收入：2020年为70,585百万元，2021年为80,679百万元，预计2022E为86,191百万元，2023E为94,897百万元，2024E为101,330百万元。
• 归母净利润：2020年为9,562百万元，2021年为9,733百万元，预计2022E为10,091百万元，2023E为11,287百万元，2024E为12,933百万元。
• 每股收益：2021年为0.193元，预计2022E为0.200元，2023E为0.224元，2024E为0.256元。
• ROE：2021年为9.64%，预计2022E为9.43%，2023E为9.92%，2024E为10.64%。

经营分析

• 利用小时数提升：2021年在运机组利用小时数均值达7731小时，同比增长422小时。
• 市场交易电量：2021年一季度市场交易电量单价提升，带动盈利能力上升。
• 装机容量：公司目前合计有25台在运机组和7台在建机组，全部投入运行后总装机容量将增加29.4%。

投资建议

• 未来三年预期：预计2022/2023/2024年公司营收分别为862/949/1013亿元，归母净利润分别为101/113/129亿元。
• EPS及PE：对应EPS分别为0.20/0.22/0.26元，对应PE分别为15/13/11倍。
• 评级：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%之间。

风险提示

• 新机组并网进度：新机组并网可能不及预期。
• 在运机组利用小时数：在运机组利用小时数可能低于预期。
• 市场化电价：市场化电价可能不及预期。
• 安全运营：核电站机组增加可能带来安全运营难度加大。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022E为86,191百万元，2023E为94,897百万元，2024E为101,330百万元。
• 主营业务成本：预计2022E为56,556百万元，2023E为62,315百万元，2024E为66,307百万元。
• 毛利：预计2022E为29,636百万元，2023E为32,582百万元，2024E为35,023百万元。
• 归母净利润：预计2022E为10,091百万元，2023E为11,287百万元，2024E为12,933百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022E为28,806百万元，2023E为34,469百万元，2024E为37,053百万元。
• 投资活动现金净流：预计2022E为-7,478百万元，2023E为-14,545百万元，2024E为-14,485百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022E为-22,242百万元，2023E为-18,201百万元，2024E为-21,376百万元。
• 现金净流量：预计2022E为-915百万元，2023E为1,723百万元，2024E为1,193百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022E为396,780百万元，2023E为408,328百万元，2024E为417,401百万元。
• 负债：预计2022E为233,815百万元，2023E为232,490百万元，2024E为227,304百万元。
• 股东权益：预计2022E为106,966百万元，2023E为113,738百万元，2024E为121,497百万元。

比率分析

• 每股指标：每股收益预计2022E为0.20元，2023E为0.224元，2024E为0.256元；每股净资产预计2022E为2.118元，2023E为2.252元，2024E为2.406元。
• 回报率：ROE预计2022E为9.43%，2023E为9.92%，2024E为10.64%。
• 增长率：主营业务收入增长率预计2022E为6.83%，2023E为10.10%，2024E为6.78%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在44天左右，存货周转天数从204.5天下降至102.5天，应付账款周转天数稳定在127天左右，固定资产周转天数从1,540.7天下降至853.4天。
• 偿债能力：净负债/股东权益预计2022E为108.02%，2023E为97.40%，2024E为83.95%；EBIT利息保障倍数预计2022E为3.2，2023E为3.3，2024E为3.6；资产负债率预计2022E为58.93%，2023E为56.94%，2024E为54.46%。

市场相关报告评级

• 投资建议：市场中相关报告评级为“买入”的有7份，“增持”的有2份，总体评分1.30，属于“增持”评级。
• 评级说明：买入为预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持为预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%之间。

结论

中国广核 (003816.SZ) 在2021年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尽管受到台山核电1号机组检修的影响，但整体上网电量仍有所提升。公司计划通过新增机组和市场化电量策略提升盈利能力，预计未来三年营收和归母净利润将持续增长。维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%之间。需关注新机组并网进度、在运机组利用小时数、市场化电价及安全运营等风险。