公司概况
寒武纪是一家专注于边缘运算芯片及智能集群系统的企业，其股价当前为56.26元，目标价为64.00元，公司维持“增持”评级。
市场数据
- 总股本：4.01亿股
- 已上市流通A股：2.41亿股
- 总市值：225.50亿元
- 年内股价最高最低：138.20元 / 56.26元
- 沪深300指数：4189
- 上证指数：3211
业绩简评
- 2021年营业收入为7.21亿元，同比增长57%
- 归母净利润为-8.25亿元，较2020年亏损扩大近倍
- 扣非归母净利润为-11.1亿元，同样较2020年扩大
- 营业收入增长主要来自思元220边缘AI芯片及加速卡，其营收占比从2020年的5%提升至2021年的24%
- 智能集群系统业务同比增长40%，成功中标昆山智能计算中心项目，占2021年营收的62.5%
- 云端芯片及加速卡业务小幅衰退，主要因7nm思元370芯片及MLU370-S4/X4/X8尚未大量出货
核心财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
459 |
721 |
880 |
1,080 |
1,490 |
| 营业收入增长率(%) |
3% |
57% |
22% |
23% |
38% |
| 归母净利润(百万元) |
(435) |
(825) |
(905) |
(858) |
(785) |
| 每股营收(元) |
1.21 |
1.80 |
2.20 |
2.70 |
3.72 |
| P/E |
NM |
NM |
NM |
(26) |
(29) |
| P/S |
46 |
31 |
26 |
21 |
15 |
| 净利率(%) |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
财务分析
- 毛利率：2021年为62.4%，较2020年的65.4%略有下降
- 综合毛利率下滑：云端及边缘运算AI芯片及加速卡毛利率从2020年的76.3% / 49.0%降至2021年的58.5% / 41.3%
- 四季度毛利率回升：因智能集群系统（70.6%）营收认列，毛利率回升至67.6%
- 费用率：营业费用率从2020年的212%增至2021年的220%，主要因研发费用及管理费用增加
- 研发费用：因研发人员数量及平均薪资提升，以及IP和EDA工具采购的折旧摊销费用增加
- 管理费用：因实施股权激励计划而增加
- 净利润：预计2022-2024年分别为-9.05亿、-8.58亿、-7.85亿元
- 投资建议：给予未来6-12个月64元目标价，对应2024年15倍市销率（PS）
风险提示
- 估值偏高风险
- 终端AI处理器IP减少的风险
- 智能计算集群系统事业的风险
- 同业竞争的风险
- 负向现金流的风险
投资评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
1 |
2 |
7 |
| 增持 |
1 |
2 |
3 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
- 评分：2.00（一周内）、2.00（一月内）、1.75（二月内）、1.71（三月内）、1.00（六月内）
- 评分说明：评分1.00为买入，1.01~2.0为增持，2.01~3.0为中性，3.01~4.0为减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润(百万元) |
-1,179 |
-435 |
-830 |
-905 |
-858 |
-785 |
| 每股收益(元) |
-3.275 |
-1.086 |
-2.062 |
-2.257 |
-2.140 |
-1.957 |
| 每股净资产(元) |
12.101 |
16.075 |
14.724 |
13.343 |
12.059 |
10.885 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金净流量(百万元) |
-971 |
3,228 |
-720 |
-1,170 |
-537 |
-588 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计(百万元) |
4,668 |
7,310 |
6,989 |
5,994 |
5,555 |
5,278 |
| 每股净资产(元) |
12.101 |
16.075 |
14.724 |
13.343 |
12.059 |
10.885 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率(%) |
-27.06% |
-6.76% |
-14.00% |
-19.24% |
-22.33% |
-25.68% |
| 总资产收益率(%) |
-25.25% |
-5.94% |
-11.80% |
-15.10% |
-15.44% |
-14.86% |
| 投入资本收益率(%) |
-30.25% |
-10.58% |
-19.28% |
-23.95% |
-25.37% |
-25.47% |
| 净负债/股东权益(%) |
-8.80% |
-75.80% |
-47.95% |
-32.00% |
-24.27% |
-13.49% |
| 应收账款周转天数 |
40.0 |
108.3 |
173.5 |
60.0 |
60.0 |
100.0 |
| 存货周转天数 |
72.6 |
162.8 |
254.2 |
150.0 |
150.0 |
150.0 |
| 应付账款周转天数 |
190.4 |
417.6 |
305.1 |
300.0 |
300.0 |
300.0 |
| 固定资产周转天数 |
70.7 |
107.9 |
141.7 |
132.7 |
105.9 |
63.8 |
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 1 |
2020-07-08 |
买入 |
150.00 ~ 150.00 |
- |
| 2 |
2020-08-28 |
买入 |
182.56 |
- |
| 3 |
2020-10-29 |
买入 |
183.89 |
- |
| 4 |
2021-01-28 |
买入 |
165.62 |
- |
| 5 |
2021-04-28 |
增持 |
119.40 |
136.00 ~ 136.00 |
| 6 |
2021-08-11 |
增持 |
104.44 |
118.00 |
| 7 |
2021-10-30 |
增持 |
76.61 |
88.00 |
| 8 |
2022-02-04 |
增持 |
78.78 |
88.00 |
特别声明
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