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贵州茅台（600519）2021年三季报分析总结

核心内容概览

贵州茅台（600519）在2021年10月22日发布三季报，显示出公司良好的业绩表现与增长潜力。报告指出，公司营业收入和净利润均保持稳定增长，直销渠道表现亮眼，系列酒增长势头强劲。分析师万蓉对贵州茅台维持“推荐”投资评级，认为其凭借行业龙头地位、产品优化和渠道改革，有望实现长期量价齐升。

主要财务指标（单位：百万元）

公司基本情况

• 总股本/已流通股：12.56亿股
• 流通市值：23,529亿元
• 每股净资产：138.79元
• 资产负债率：21.4%

2021年三季报表现

• 前三季度营业收入：770.53亿元，同比增长10.75%
• 前三季度归母净利润：372.66亿元，同比增长10.17%
• 前三季度扣非后净利润：373.57亿元，同比增长10.19%
• 每股收益：29.67元
• Q3单季营收：263.32亿元，同比增长9.99%
• Q3单季归母净利润：126.12亿元，同比增长12.35%
• Q3单季每股收益：10.04元

渠道与产品表现

• 直销渠道收入：146.85亿元，同比增长74.14%，占比从12.56%上升至19.37%
• 批发渠道收入：598.47亿元，同比增长1.93%
• 茅台酒收入：Q3单季649.92亿元，同比增长8.06%
• 系列酒收入：Q3单季95.40亿元，同比增长36.28%
• 新增经销商：62家（主要为系列酒经销商）
• 减少经销商：13家（主要为茅台酒经销商）

毛利率与费用控制

• Q3毛利率：91.19%，较去年同期微降0.19个百分点，主要因系列酒占比提升2.37个百分点
• 期间费用率：8.85%，同比下降0.02个百分点
• 销售费用率：2.40%，同比下降0.16个百分点
• 管理费用率：7.32%，同比上升0.73个百分点
• 财务费用率：-0.94%，同比下降0.60个百分点
• 净利率：53.02%，同比下降0.32个百分点

未来展望与看点

1. 业绩目标：公司预计2021年营业总收入同比增长10.5%，前三季度已按此节奏完成，全年目标有望达成。
2. 产能扩张：有序推进3万吨酱香系列酒技改项目，新增产能有望支撑未来业绩。
3. 新品推广：1935系列酒中秋期间顺利进入流通渠道，出厂价788元/瓶，零售指导价1188元，推动系列酒增长。
4. 渠道改革：新董事长上任后强调市场化与法制化导向，渠道改革持续推进，品牌影响力持续增强，有利于公司长期发展。

盈利预测与估值

• 2021-2023年收入预测：1,095.24亿元、1,239.81亿元、1,390.63亿元
• EPS预测：42.86元、49.97元、57.36元
• 当前股价对应PE：43.7倍、37.5倍、32.7倍
• 投资评级：推荐（维持）

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能影响经济和消费需求
• 直销渠道改革风险：改革效果可能不及预期
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响

图表与财务分析

• 图表1：公司盈利预测显示未来三年收入与净利润持续增长，费用率逐步优化，净利率稳步提升。
• 现金流质量：经营净现金流/净利润保持在1.00以上，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 资产负债率：持续下降，公司财务结构稳健。

分析师简介

• 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，自2007年7月起在华鑫证券研发部工作。

投资评级说明

• 个股投资建议：推荐（预期相对沪深300指数涨幅 >15%）
• 行业投资建议：未明确，但公司所处行业整体表现良好，建议关注。

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