半导体行业：不畏病毒干扰，行业曙光已现-200212_15页__1mb

报告摘要

半导体行业研究总结

核心内容

本报告分析了全球半导体行业，特别是存储器市场（包括DRAM和NAND）在2020年及2021年的趋势与前景。行业研究结果显示，存储器市场正从供过于求逐渐转向供不应求，预计2020年下半年及2021年将出现价格反弹，从而推动行业营收增长。报告同时指出，中国存储器产业链正在逐步成形，未来有望在技术与市场方面取得显著进展。

主要观点

库存调整接近尾声：全球主要存储器厂商的库存月数已降至历史低点，NOR/mask ROM大厂库存月数降至4个月以下，DRAM/NAND大厂降至3.7个月，预计在2020年第四季度降至20%的同比增长水平。
需求增长：5G手机的普及和服务器市场的复苏是存储器需求的主要驱动力。5G手机每台配备8GB或以上DRAM，而4G手机仅配备4-6GB。预计2020年全球5G手机出货量将达1.7-2.0亿台，2021年达3.5-4.0亿台。
供给变化：存储器行业供给将受到资本开支调整的影响，预计2020年全球存储器大厂平均资本开支占营收比率将低于2019年的47%至少10个点。同时，国内厂商如长江存储和合肥长鑫虽然在扩产，但因技术差距和疫情因素，短期内难以显著影响全球市场。
价格与利润预期：存储器价格预计在2020年下半年开始反弹，带动营业利润率提升。全球存储器行业营收预计在2020年增长15%以上，2021年增长25%以上，从而推动全球半导体行业增长近10%。
行业评级：国金证券将存储器行业评级从“减持”调升至“买入”，并建议关注SK海力士、兆易创新、北京君正、太极实业、中微半导体等公司。

关键信息

2020年全球存储器市场预测

全球存储器市场营收：预计2020年增长15%，2021年增长25%。
DRAM市场：2020年全球DRAM产出同比增长15-17%，需求增长18-19%，预计2020年下半年及2021年将从供过于求转向供不应求。
NAND市场：2020年全球NAND产出同比增长30-35%，需求增长32-37%，预计2020年下半年及2021年将从供过于求转向供不应求。
市场占比：存储器占全球半导体营收约25-30%，预计2020-2024年全球半导体市场营收将增长约10%。

中国存储器行业链发展

长江存储：预计在2022年市场份额不超过5%，因技术差距和疫情导致量产延迟。
合肥长鑫：积极研发1x DDR4手机用内存DRAM，避开美国专利。
紫光重庆/存储：计划在2021年进入电脑用DDR4 DRAM试产。
兆易创新：因苹果TWS耳机需求增长，市场份额有望提升，同时通过合肥长鑫进入DRAM设计市场。
北京君正：成功并购ISSI，受益于国产替代趋势。
太极实业：国内存储器封测龙头，市场份额预计增长至12%。
中微半导体：预计在长江存储中占据约20%的介质刻蚀市场份额。

估值分析

存储器制造业：因获利波动较大，投资人给予较低的P/E及PEG估值，过去三年Forward P/E区间为8-13倍，PEG区间为0.3-0.5。
行业对比：与半导体设计行业（Forward P/E 26-55倍）及设备行业（Forward P/E 22-47倍）相比，存储器行业估值明显偏低。
股价预测：基于Forward P/E区间，对各存储器公司及产业链公司进行了股价高低预测。

风险提示

需求不及预期：若2020年上半年智能手机及服务器需求未达预期，存储器价格将难以稳定回升。
疫情与贸易影响：新型冠状病毒的扩散及中美贸易战仍是影响行业的重要变数。
技术封锁：美国对华为及部分中国企业的技术禁售可能扩大至其他行业，影响全球市场格局。

投资建议

行业策略：全球存储器市场将从供过于求转向供不应求，预计2020年下半年及2021年价格全面反弹。
重点关注公司：SK海力士、兆易创新、北京君正、太极实业、中微半导体等。

估值与投资评级

投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级说明：
- 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
- 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
- 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
- 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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