20220208-德邦证券-重庆啤酒-600132.SH-业绩点评_Q4净利润超预期_乌苏周期继续强化_4页_837kb

重庆啤酒 (600132.SH) 买入评级分析总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）作为食品饮料行业中的饮料制造企业，2021年全年实现营收131.19亿元，同比增长19.9%；归母净利润11.66亿元，同比增长38.8%。尽管2021年第四季度营收略逊预期，但净利润表现强劲，主要受益于成本管控和费用收缩。公司预计在2022~2023年将继续保持增长态势，营收分别为158.60亿元和186.73亿元，净利润分别为15.10亿元和18.51亿元，对应PE分别为42.3X和34.5X。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2021年全年：公司营收与净利润均实现显著增长，其中净利润增速达38.8%，远超行业平均水平。
• 2021Q4：营收同比增长1.1%，但因销量下滑2.7%及上年同期基数效应，略低于预期；净利润扭亏为盈，主要得益于成本控制和费用收缩。

2. 乌苏啤酒全国化战略持续推进

• 乌苏啤酒是公司业绩增长的核心驱动力，2021年乌苏销量达83万吨（+34%），疆外红乌苏增长至46万吨（+52%）。
• 乌苏在华南、华东地区表现强劲，华南增长30%以上，华东市场有望成为2022年新的增长引擎。
• BU制改革有助于提升乌苏的市场势能，目前渠道交接良好，未对2022年开门红造成明显影响。

3. 扬帆27战略推动长期增长

• 嘉士伯集团发布“扬帆27”战略，重庆啤酒作为其旗下企业，将围绕“增长、销量、人才”三大方向展开市场进攻。
• 公司在品牌宣传方面动作频频，如聘请吴京作为代言人，春节期间与腾格尔合作，进一步强化乌苏的高端形象。

4. 成本与费用管控成效显著

• 公司持续优化成本结构，提升毛利率，2021年毛利率达52.4%，2022~2023年预计继续增长至53.5%和54.5%。
• 营销费用率持续下降，从2020年的18.2%降至2021年的18.2%，显示公司对费用的精细化管理。

5. 财务健康度提升

• 资产负债率：从2020年的83.7%逐步下降至2023年的57.9%，显示公司财务结构逐步优化。
• 经营现金流：2021年经营活动现金流为2,665百万元，2022年预计达4,692百万元，显示公司经营能力增强。
• 每股指标：每股收益从2020年的2.23元提升至2023年的3.82元，每股净资产从1.21元增长至3.94元。

关键信息

• 市场表现：2021年Q4沪深300指数下跌17.05%，而重庆啤酒相对表现较弱，但整体仍保持增长。
• 股票数据：
  • 总股本：483.97百万股
  • 流通A股：483.97百万股
  • 52周股价区间：91.00-205.03元
  • 总市值：63,918.08百万元
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来两年业绩增长稳健，估值合理。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场表现。
• 渠道动销不及预期可能影响业绩增长。
• 高端啤酒市场竞争加剧。
• BU制改革进展不及预期可能影响乌苏市场拓展。

财务预测与估值

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年大消费研究经验。
• 邓周贵：德邦证券研究助理，具备相关研究背景。
• 李文华：德邦证券研究助理，负责辅助研究工作。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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