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万华化学（600309）2021年报点评总结

核心内容

万华化学2021年实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.19%；归属于上市公司股东的净利润246.49亿元，同比增长145.47%。公司业绩大幅增长，进入快速扩张期，主要得益于主要产品量价齐升、新产能释放以及行业景气度提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司业绩增长主要由聚氨酯、石化及新材料三大业务板块共同推动，其中聚氨酯业务营收增长72.75%，石化业务营收增长132.46%，新材料业务营收增长94.18%。
• 主要产品价格与销量齐升：公司主要产品价格和销量均实现显著增长，如MDI、TDI、聚烯烃及PVC等产品价格同比大幅上涨，销量也同步提升。
• 研发投入加大：2021年公司研发费用达31.68亿元，同比增长55.07%，研发投入主要用于高端化工新材料、新能源电池材料等新业务领域。
• 产能扩张加速：公司新增产能持续释放，包括MDI、TDI、乙烯等，计划在2022-2024年实现新增营收213亿元、569亿元及1552亿元。
• 现金流强劲：2021年经营活动现金流净额达279.22亿元，同比增长65.71%，显示公司强大的变现能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为265.79亿元、309.21亿元和352.42亿元，EPS分别为8.47元、9.85元和11.22元，PE分别为9倍、8倍和7倍。

关键信息

2021年业绩亮点

• 营业收入：1455.38亿元，同比增长98.19%
• 归母净利润：246.49亿元，同比增长145.47%
• 销售毛利率：26.26%，同比下降0.52个百分点
• 销售净利率：17.20%，同比上升3.02个百分点
• 经营活动现金流净额：279.22亿元，同比增长65.71%

分业务板块表现

产能扩张

• MDI产能：烟台MDI装置技改后产能提升至110万吨/年，匈牙利BC公司MDI产能提升至35万吨/年，公司总MDI产能达265万吨/年。
• TDI产能：公司拥有65万吨/年TDI产能，计划在福建建设25万吨/年TDI项目，预计2023年投产。
• 乙烯产能：百万吨乙烯装置满负荷运行，带动石化板块业绩大幅提升。

新材料业务进展

• PBAT生物降解聚酯：四川眉山基地6万吨/年项目投产。
• 锂电三元正极材料：1万吨/年项目投产。
• 碳纤维布局：与宝武碳业合资设立浙江宝万碳纤维有限公司，布局PAN基碳纤维市场。
• 蓬莱基地建设：计划建设高端精细化学品和高性能材料产业集群。

研发投入与技术进步

• 研发费用：2021年达31.68亿元，同比增长55.07%。
• 技术成果：第六代MDI技术应用成功，氯化氢催化氧化制氯技术成熟，丙烯酸及酯、PVC等石化装置优化后达到行业领先水平。
• 新产品开发：超快脱模冰冷保温组合料、无醛人造板快固化提效技术、LNG保温组合料等技术实现工业化。

人才建设

• 社会招聘：吸引科研、技术、技能型人才近400人。
• 产学合作：吸收2000多名本硕博及高职院校毕业生。
• 人才培养：注重领导力、专业化、职业化，推动公司人才战略。

财务指标

风险提示

• 政策风险：政策落地情况可能影响公司发展。
• 新产能风险：新产能建设进度及贡献业绩可能不达预期。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响成本。
• 环保政策变动：环保政策变化可能影响生产。
• 经济下行风险：经济大幅下行可能影响市场需求。
• 原油价格波动：原油价格大幅震荡可能影响成本结构。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为265.79亿元、309.21亿元和352.42亿元，EPS分别为8.47元、9.85元和11.22元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

总结

万华化学2021年业绩显著增长，主要得益于产品量价齐升、新产能释放及行业景气度提升。公司进入快速扩张期，未来几年将新增大量营收。研发投入持续加大，推动技术进步和新产品开发。公司积极布局新材料、碳纤维等新领域，增强竞争力。人才建设成为公司发展的重要支撑。财务表现强劲，现金流充足，盈利能力和资产周转率均有所提升。公司维持“买入”评级，预计未来几年业绩将继续增长。