20181030-太平洋-万盛股份-603010.SH-三季度扣非净利创新高_业绩拐点已现_6页_856kb

报告摘要

万盛股份（603010）是一家专注于化工材料行业的公司，其主要业务涵盖脂肪胺和阻燃剂等产品。近期，公司业绩出现明显改善，三季度扣非净利润创新高，显示业绩拐点已现。同时，公司正在推进对硅谷数模的收购，尽管目前处于中止状态，但仍在积极沟通中。目标价为25元/股，给予“买入”评级。

脂肪胺业务复苏
- 公司全资子公司大伟助剂于7月开始正式生产销售脂肪胺，带动业绩大幅回升。
- Q3脂肪胺销售4967吨，不含税单价为29634元/吨。
- 一期产能约4万吨，处于产能爬坡阶段，远期规划产能达10万吨，将成为公司未来主业的主要增长点。
- 公司近期增资6000万元加码特种脂肪胺业务。
- 由于停产搬迁未完成业绩承诺，公司收到原股东业绩补偿款6800万元，导致扣非利润和净利润差异较大。
阻燃剂业务量价齐升
- 公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业，当前阻燃剂产能为9.4万吨。
- 1-9月实现阻燃剂销售6.3万吨，预计全年销量将同比增长2-3万吨。
- Q3单季度阻燃剂售价提升至1.75万元/吨，平均售价（不含税）1.55万元/吨，同比上涨16.49%。
- 阻燃剂业务在量价齐升的推动下，盈利能力显著提升。
收购硅谷数模中止，仍持续推进
- 硅谷数模是高速数据传输芯片设计的高新企业，其产品在消费电子领域有广泛应用。
- 随着5G、8K高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟，高速数据传输需求将快速增长。
- 当前收购处于中止状态，但公司仍与包括大基金在内的股东进行沟通，持续推进收购。

年度	营业收入（百万元）	同比增长率	净利润（百万元）	同比增长率	EPS（摊薄）（元）	PE（倍）
2017	1,473	20.1%	92	-38.8%	0.37	40
2018E	1,715	16.4%	198	115.9%	0.79	18
2019E	2,714	58.2%	296	49.8%	1.18	12
2020E	3,559	31.1%	391	32.1%	1.57	9

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.5%	24.9%	26.3%	26.4%
净利率	6.2%	11.5%	10.9%	11.0%
ROE	8.3%	15.2%	18.6%	19.7%
ROIC	11.8%	12.2%	16.0%	17.8%
资产负债率	39.2%	33.8%	32.8%	29.3%
流动比率	125.4%	246.0%	273.3%	283.3%
速动比率	100.3%	203.6%	222.4%	219.8%
总资产周转率	0.8	0.9	1.1	1.3
每股净资产	4.40	5.19	6.38	7.94

行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间