20130617-广发证券-锦龙股份-000712.SZ-龙转腾挪_风云再起_12页_828kb

锦龙股份 (000712.SZ) 总结

核心内容

锦龙股份通过收购中山证券66%股权，进一步拓展其金控平台，成为以证券业务为核心的金融控股公司。公司目前持有东莞证券40%股权、清远市农村信用合作联社3%股权、华联期货3%股权以及东莞农村商业银行约1%股权，通过中山证券间接持有大陆期货51%、益民基金20%、世纪证券1%的股权。

公司主要盈利来源为证券业务，尤其是东莞证券和中山证券。收购中山证券后，公司将成为其实际控制人，利用民企背景的灵活性推动其经营改善。

主要观点

• 金控平台扩容：公司通过收购中山证券，实现对两家券商的一参一控，进一步扩大金融资产布局。
• 经营改善预期：锦龙股份作为中山证券的新实际控制人，有望通过灵活的民企机制推动其经营改善。
• 外延扩张潜力：公司作为控股公司，未来仍有进一步整合中山证券剩余股权及外延扩张的空间。
• 再融资需求：收购中山证券股权将消耗公司大部分闲余资金，未来或促发再融资需求以支持证券公司的创新业务发展。
• 估值分析：基于可比公司总市值并考虑参股折价，公司合理估值为24.38元/股，当前股价为18.61元，存在估值修复空间。
• 投资建议：综合基本面改善预期与估值水平，给予公司“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

投资评级

预计财务表现

投资亮点

• 公司总市值相比可比公司仍有估值修复空间。
• 民营资本控股中山证券后，经营改善预期明确。
• 作为控股公司，具备进一步整合与外延扩张的潜力。
• 闲余资金消耗完毕，或促发再融资需求。

风险提示

• 收购中山证券股权仍需监管部门审批。

可比公司分析

证券公司概况

中山证券

• 成立时间：1993年
• 注册资本：13.6亿元
• 营业部分布：14家，主要分布于珠三角、长三角、环渤海等经济发达地区
• 主营业务：经纪、投行、资管、自营等
• 2012年营业收入：3.3亿元
• 2012年净利润：0.9亿元
• 股东结构：较为均衡，无一股独大现象

东莞证券

• 成立时间：1988年
• 注册资本：15亿元
• 营业部分布：52家，主要分布于华南地区
• 主营业务：经纪、投资咨询、财务顾问、承销与保荐、证券自营、资产管理等
• 2012年营业收入：7.8亿元
• 2012年净利润：1.2亿元
• 股东结构：第一大股东为锦龙股份，其余为国有背景股东

收购影响

• 资金消耗：公司现金及并购贷款合计25.9亿元，收购完成后现金将消耗殆尽。
• 业务结构：公司盈利仍主要依赖证券业务，尤其是东莞证券和中山证券。
• 估值计算：基于可比公司总市值，扣除并购贷款后，公司合理市值为109亿元，对应每股24.38元。

总结

锦龙股份通过收购中山证券股权，进一步增强其金控平台实力，未来有望在证券业务及创新业务上实现显著增长。公司估值合理，具备较强的改善预期和外延扩张潜力，当前股价低于合理估值，给予“买入”评级。