20181031-申万宏源-阳谷华泰-300121.SZ-助剂价格回落致Q3业绩环比下滑_冬季限产有望提振行业景气_3页_624kb

报告摘要

本报告对阳谷华泰2018年三季报进行点评，分析其业绩表现、行业环境及未来增长潜力，维持“增持”评级。公司作为橡胶助剂行业的领先企业，面对行业周期性波动及环保政策影响，仍展现出较强的盈利能力和市场竞争力。

业绩表现：
2018年1-9月公司实现营业收入15.21亿元（Y0Y +33.06%），归母净利润3.16亿元（Y0Y +146.65%），业绩符合预期。其中Q3营业收入4.67亿元（Y0Y +13.73%），归母净利润0.95亿元（Y0Y +102.51%），环比有所下滑，主要受助剂价格回落及轮胎行业开工率下降影响。
行业环境：
- 橡胶助剂价格在Q3整体回落，促进剂价格降幅约10%。
- 国家加强环保治理，推动化工企业退城进园，导致行业供给收缩，价格有望企稳回升。
- 冬季限产政策将对行业产生积极影响，阳谷华泰凭借环保达标和稳定供货能力，在行业中具备竞争优势。
新产能与市场拓展：
- 公司不溶性硫磺产能2万吨，其中1万吨为2018年新投产的连续法工艺，填补国内高端产品空白。
- 明年二期1万吨产能将投产，进一步降低成本、扩大市场份额。
- 公司研发的新型助剂TBZTD、DTDC已实现小批量销售，有助于抢占高端市场。
- 1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS预计明年投产，将显著提升市场占有率，巩固行业龙头地位。
盈利预测与估值：
上调2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为4.09亿元、4.77亿元、5.06亿元。对应2018-2020年PE分别为9X、8X、7X，估值处于行业较低水平，具备一定投资价值。

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,638	1,521	2,071	2,551	3,096
营业收入同比增长率(yoy)	32.09%	33.06%	26.40%	23.20%	21.30%
净利润	204	316	409	477	506
净利润同比增长率(yoy)	29.83%	146.65%	100.49%	16.70%	6.00%
每股收益(元/股)	0.70	0.84	1.09	1.27	1.35
毛利率(%)	28.4	36.4	36.5	35.8	33.3
ROE(%)	23.8	19.1	25.3	25.9	26.0
市盈率	14	9	8	7

证券评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现-5%~+5%；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。