20260728-东吴证券-_东吴晨报0728_宏观_固收_行业_有色金属_机械设备_电力设备_保险Ⅱ_个股_杰瑞股份_9页_982kb

东吴晨报0728总结

宏观分析

核心内容

• 7月FOMC前瞻：市场预期美联储可能采取鹰派立场，进一步推高美债利率。
• 美债利率走势：自7月以来，10年期美债收益率上涨超20bps，主要由通胀预期驱动，尤其是2年期美债利率的上行。
• 市场影响：中东局势与油价上涨扰动全球市场，美股科技股财报未缓解对AI资本开支回报的担忧，全球股市分化加剧。

主要观点

• 短期内美债利率可能在本周FOMC会议前后达到高点，预计在4.7%-4.8%区间。
• 中期来看，8-9月后美债利率可能回落，三季度呈现“先上后下”走势。
• 美联储的鹰派立场可能加剧市场波动，需关注其政策对经济和金融条件的影响。

风险提示

• 特朗普政策超预期；
• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
• 美联储维持高利率时间过长，可能引发流动性危机。

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固收分析

赛斯转债

• 发行信息：2026年7月17日开始网上申购，发行规模5.52亿元。
• 债底估值：99.7元，YTM为2.16%，债底保护较好。
• 转换平价：87.91元，平价溢价率13.75%。
• 条款分析：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩。
• 公司背景：赛恩斯专注于重金属污染防治，构建了“三位一体”业务体系，产品广泛应用于大型有色企业。
• 业绩表现：2021-2025年营收复合增速33.74%，净利润复合增速24.18%。
• 投资建议：预计转债上市首日价格在116.82-129.48元之间，转股溢价率约40%。
• 风险提示：正股波动、上市时间不确定性、违约风险、转股溢价率压缩风险。

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行业分析

机械设备

• 玻璃基板趋势：AI算力需求增长推动玻璃基板在先进封装中应用，成为破局材料。
• 产业进展：英特尔、台积电、康宁、京东方等企业已布局玻璃基板相关技术。
• 关键工艺：TGV打孔、金属化电镀、RDL布线是产业化核心环节。
• 投资建议：关注激光、光刻、电镀设备及材料企业，如大族数控、芯碁微装、东威科技等。
• 风险提示：下游导入进度不及预期、关键工艺良率不达预期、AI需求不及预期。

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有色金属

• 行业趋势：国内周期收敛，海外成本上移，股息回报成为核心定价因素。
• 核心观点：
  • 海外铝土矿供给约束强化，一体化企业具备溢价空间；
  • 海外铝企完全成本中枢上移，制约产能扩张；
  • 国内电解铝产能仍受约束，利润维持高位。
• 短期支撑因素：
  • 铜铝比价维持高位，铝价受铜价牵引；
  • 中东冲突导致海外LME库存降至历史低位，铝价有望企稳上行。
• 投资建议：
  • 关注高股息、高电解铝业务占比的公司，如神火股份、云铝股份等；
  • 预计2026-2028年公司归母净利润分别为39.4亿、86.1亿、134.2亿，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 国际油价波动；
  • 油气/AI资本开支不及预期；
  • 国际关系摩擦；
  • 订单交付不及预期。

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电力设备

• 基金持仓变化：2026Q2新能源汽车、光伏、风电、储能等板块持仓均下降。
• 重点数据：
  • 新能源汽车板块持仓占比3.57%（环比-0.82pct）；
  • 光伏板块持仓占比2.80%（环比-0.71pct）；
  • 风电板块持仓占比4.23%（环比-0.85pct）；
  • 储能板块持仓占比4.41%（环比-1.04pct）。
• 风险提示：
  • 股市波动风险；
  • 宏观经济波动风险；
  • 政策变动风险。

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保险Ⅱ

• 银保渠道发展：国内人身险银保渠道历经30年发展，分为五大阶段。
• 阶段回顾：
  • 阶段一（1996-2000）：探索期，平安与农业银行率先合作；
  • 阶段二（2001-2010）：快速增长期，代理机构数量大幅增加；
  • 阶段三（2011-2016）：清虚期，政策与利率制约发展；
  • 阶段四（2017-2023）：政策引导产品结构优化，增额终身寿主导；
  • 阶段五（2024-至今）：“报行合一”后，银保渠道重回第一大新单渠道。
• 投资要点：
  • 2025年银保渠道新单规模保费收入总计8446亿元，同比增长15.2%；
  • 银保新单占比超60%，正式超越个险渠道。
• 风险提示：
  • 长端利率趋势性下行；
  • 权益市场波动；
  • 新单保费承压。

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个股分析

杰瑞股份（002353）

• 事件驱动：签署14.65亿美金燃气轮机订单，与美国头部CSP公司达成5年战略合作。
• 订单情况：累计燃机订单达26亿美金，远超原指引的15-20亿美金。
• 交付预期：预计2027年交付约2GW，成撬单价有望继续提升。
• 业务拓展：AIDC一体化能力逐步落地，业务边界向能源基础设施延伸。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为39.4亿、86.1亿、134.2亿，对应PE分别为36X、16X、10X，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 国际油价波动；
  • 油气/AI资本开支不及预期；
  • 国际关系摩擦；
  • 订单交付不及预期。

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投资建议汇总

• 宏观：关注美联储政策动向，警惕美债利率上行风险。
• 固收：赛斯转债具备较好债底保护，转股溢价率合理，可关注。
• 机械设备：玻璃基板产业化提速，关注相关设备与材料企业。
• 有色金属：铝价有望在26H2企稳上行，关注高股息与高业务占比企业。
• 电力设备：基金持仓下降，关注结构性机会。
• 保险Ⅱ：银保渠道复苏，增额终身寿主导，关注政策受益标的。
• 个股：杰瑞股份受益于燃机订单超预期，AIDC一体化能力增强，维持“买入”评级。

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风险提示汇总

• 宏观风险：美联储政策超预期、地缘政治风险、全球经济波动。
• 固收风险：正股波动、上市时间不确定性、违约风险。
• 行业风险：AI需求不及预期、玻璃基板产业化进度、金属价格波动。
• 个股风险：国际油价波动、订单交付不及预期、市场竞争加剧。

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表格摘要

代码	简称	行业	总市值（亿元）	27EPS（元）	28EPS（元）	27PE	28PE
600176.SH	中国巨石	建筑建材	2,917	1.49	1.66	49	44
300751.SZ	迈为股份	机械	788	4.04	5.79	70	49
002371.SZ	北方华创	机械	6,419	12.53	16.47	71	54
300604.SZ	长川科技	机械	2,166	4.80	6.55	71	52
688630.SH	芯碁微装	电子	782	7.32	9.75	75	56
688141.SH	杰华特	电子	691	1.38	4.75	111	32
1801.HK	信达生物	医药	1,384	2.04	2.79	34	25
688235.SH	百济神州	医药	2,413	6.28	7.38	41	35
002428.SZ	云南锗业	计算机	785	1.71	2.57	70	47
MU.O	美光科技	传媒互联网&海外	13,036	151.43	165.15	8	7

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