20260506-东吴证券-和铂医药-B-02142.HK-2025年年报点评_BD持续兑现利润可期_AI平台全面赋能新药研发_11页_1mb

报告摘要

和铂医药-B (02142.HK) 2025年年报总结

核心内容

和铂医药-B在2025年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅提升，主要得益于海外授权与战略合作的推进。公司持续推进在肿瘤、免疫、减肥代谢和中枢神经四大疾病领域的创新药物研发，并通过AI平台提升研发效率，为未来增长奠定基础。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司实现营业收入1.58亿美元，同比增长315%；经调整后净利润1.01亿美元，同比增长1146%。
财务结构优化：2025年底现金储备达4.03亿美元，较2024年增长142%；经营性现金流同比增长165%至0.81亿美元；净资产达3.67亿美元，同比增长196%。
核心产品进入价值释放阶段：公司拥有30+项临床及临床前资产，核心中后期产品潜在销售峰值超过60亿美元，其中HBM9161（巴托利单抗）已递交BLA并处于审评中，HBM9378在中重度哮喘和慢阻肺领域推进II期临床，HBM4003完成海外授权并建立NewCo。
AI平台全面赋能研发：公司发布Hu-mAtrlx™ AI平台驱动的全人源AI HCAb生成模型，基于900万条NGS数据及公共数据库，实现高效抗体设计，湿实验验证命中目标靶点比例达78.5%，其中20个分子具备高活性、高纯度、高产量及特异性。
盈利预测上调：考虑BD带来的稳定现金流，2026-2027年归母净利润由0.47/0.63亿美元上调至1.17/1.04亿美元，2028年为1.21亿美元，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万美元）	38.10	157.98	234.52	221.01	254.53
同比增长率(%)	-57.43	314.63	48.45	-5.76	15.17
归母净利润（百万美元）	2.78	91.33	117.23	104.29	121.41
同比增长率(%)	-87.81	3,187.72	28.35	-11.04	16.42
EPS（美元/股）	0.00	0.10	0.13	0.12	0.14
P/E（倍）	538.75	16.39	12.77	14.35	12.33

股价与市场数据

项目	数据
收盘价（港元）	13.07
一年最低/最高价（港元）	7.52/17.98
市净率（倍）	4.06
港股流通市值（百万港元）	11,748.12

资产负债表（百万美元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	445.86	565.91	674.38	801.79
现金及现金等价物	226.86	351.88	445.05	574.74
非流动资产	54.40	52.80	50.60	49.10
资产总计	500.26	618.71	724.97	850.88
流动负债	86.21	87.06	88.67	92.80
非流动负债	46.94	46.94	46.94	46.94
负债合计	133.14	134.00	135.60	139.73
归属母公司股东权益	367.13	484.72	589.38	711.16

现金流量表（百万美元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	81.33	126.15	94.98	129.72
投资活动现金流	-179.02	1.53	0.83	2.63
筹资活动现金流	157.35	-3.02	-3.02	-3.02
现金净增加额	60.04	125.03	93.16	129.70

利润表（百万美元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	157.98	234.52	221.01	254.53
净利润	92.22	117.23	104.29	121.41
归属母公司净利润	91.33	117.23	104.29	121.41

主要财务比率

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（美元）	0.10	0.13	0.12	0.14
每股净资产（美元）	0.41	0.54	0.66	0.79
ROIC（%）	26.35	23.33	16.70	16.29
ROE（%）	24.88	24.18	17.69	17.07
毛利率（%）	94.47	97.27	96.34	95.99
资产负债率（%）	26.62	21.66	18.70	16.42
P/E（倍）	16.39	12.77	14.35	12.33
P/B（倍）	4.06	3.09	2.54	2.10
EV/EBITDA（倍）	14.33	7.60	7.97	6.13

风险提示

新药研发进展不及预期；
药品审批和上市时间不及预期；
合作方未能履行合约的风险；
市场格局竞争加剧的风险。

全球合作列表

合作方	合作内容	授权金额
阿斯利康	首期聚焦2个免疫学临床前资产，拥有2025-2029年许可选择权	首年合作金额：1.75亿美元首付款、近期里程碑和新增项目选择权；44亿美元研发及商业里程碑，及净销售额的分级特许权使用费
BMS	合作推进多特异性抗体发现项目	总计9,000万美元付款+高达10.35亿美元开发及商业里程碑付款+基于未来产品净销售额的分级特许权使用费
大冢制药	HBM7020(BCMAxCD3)	总计4,700万美元首付款和近期里程碑；高达6.23亿美元研发和商业里程碑
Spruce	HBM9013(CRH中和抗体)	3.95亿美元总付款（首付款和里程碑）；持有Spruce约3.8%的发行在外股份
Windward	HBM9378(超长效TSLP)	9.7亿美元总价值：4,500万美元首付款和近期里程碑、WindwardBio母公司股权
Solstice Oncology	HBM4003(下一代CTLA-4)	12亿美元总价值：5,500万美元首付款和近期付款、5,000万+美元Solstice Oncology股权

技术平台升级

公司发布Hu-mAtrlx™ AI平台驱动的全人源AI HCAb生成模型，通过整合NGS数据与公共数据库，实现高效抗体设计。AI模型生成的107个分子中，78.5%命中目标靶点，其中20个分子具备高活性、高纯度、高产量及特异性。该平台将加速全人源HCAb在多抗、XDC、invivo CAR-T及吸入/口服大分子药物等新一代治疗领域的应用。