20220414-开源证券-固收专题_贵州省印刷包装行业龙头—永吉转债投资价值分析_13页_1mb

永吉转债投资价值分析总结

核心内容概览

永吉股份于2022年4月14日公开发行可转债，发行规模为1.46亿元，期限6年，评级为AA-/AA-，初始转股价为8.76元/股，转股起始日期为2022年10月20日。本次发行旨在支持子公司永吉盛珑酒盒生产基地建设项目及偿还澳洲并购项目贷款。

公司概况

行业地位

• 永吉股份是贵州省规模最大的专业烟标印刷企业。
• 公司依托贵州烟草、白酒和医药产业优势，形成以烟标为主、酒盒和药标为辅的产品线。
• 与贵州中烟长期合作，是其烟标采购的第一大供应商，客户粘性强。

股权结构

• 截至2021年9月30日，永吉控股持有公司41.18%股份，邓维加、邓代兴父子合计持有47.37%股份，股权结构稳定。

业务布局

• 烟标业务毛利率较高，是公司盈利的主要驱动力。
• 积极布局酒标和药标业务，丰富产品结构，增强抗风险能力。
• 开展医用及工业大麻相关产业链研发和生产，拓展新利润增长点。

财务与运营表现

盈利能力

• 2016-2020年平均ROE为13.43%，平均ROA为11.89%，在行业处于中上水平。
• 2021年第三季度销售净利率达48.64%，远高于其他烟标类上市公司。

偿债能力

• 流动比率和速动比率高于行业平均水平，资产负债率较低。
• 偿债能力整体表现良好，尽管2020年末因境外并购有所上升，但2021年9月末仍保持稳健。

营运能力

• 存货周转速度较快，应收账款周转率受酒厂类客户影响略有下降，但整体销售回款良好。
• 经营活动现金流净额近年波动，但整体仍呈净流入状态。

投资价值分析

正股估值

• 截至2022年4月13日，正股PE-TTM为18.09，处于历史较低水平，安全边际较好。
• 正股180日波动率为54.85%，弹性尚可。

转债条款

• 转债设置下修条款（15/30、85%）、有条件赎回条款（15/30、130%）及有条件回售条款（30/30、70%），条款中规中矩。
• 初始平价为90.41元，纯债价值为77.73元，债底保护一般。

市场预期

• 与同行业可比公司合兴转债相比，永吉转债预计上市后平价溢价率在20%-25%之间，上市价格预计在108-113元。
• 预计配售比例在60%-80%，中签率在0.000293%-0.000555%之间。

风险提示

• 公司财务状况可能发生变化。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 募投项目可能未达预期，影响盈利能力。

估值与行业对比

• 永吉股份在商业印刷企业中估值处于较低水平，安全边际较好。
• 包装印刷行业平均溢价率为23.37%，合兴转债溢价率为26.61%，永吉转债预计溢价率在20%-25%之间。

结论

永吉股份凭借其在烟标印刷行业的深耕及布局新业务，具备较强的竞争力和成长潜力。正股估值较低，具备较好的安全边际，且转股意愿较强。转债条款设置合理，但债底保护较弱。综合考虑，永吉转债具备一定的投资价值，但需关注行业及公司基本面变化。