20181018-基业常青经济研究院-IPO专题系列报告之一_2018IPO观察_过亿利润企业缘何被否_不唯盈利论英雄_15页_1mb

市场策略研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年IPO过会率的变化及其背后的政策导向和市场影响，分析了IPO审核趋严的现状，以及企业在申请上市过程中需重点关注的问题。同时，报告也提出了投资建议与风险提示，为投资机构和企业提供了参考。

主要观点

1. IPO过会率普降，严格审核成为常态

• 2018年10月18日，IPO过会率降至 53%，9月过会率回升至 73.33%。
• 政策收紧是过会率下降的主要原因，包括对发审委委员的终身追责制度和对保荐机构的更严厉惩罚机制。
• 自2017年10月大发审委上任以来，IPO审核更加严格，企业排队时间大幅缩短，2017年平均排队时间为 362天，而2012年则为 2304天。
• 在审企业数量由2017年初的 700多家 降至2018年9月的 288家，其中 164家 被终止审查，表明市场对IPO审核的重视程度提高。

2. 严审核下，多维因素受重视，不唯盈利论英雄

• 盈利能力仍是证监会关注的重点，但审核标准更加严格，过会企业盈利能力门槛显著提高。
• 2018年主板中小板过会企业归母净利润最小值为 8000万元，创业板为 6000万元。
• 证监会关注的四个核心问题包括：盈利能力的真实性和可持续性、关联关系、财务状况的详细说明、合规性。

3. 案例分析：归母净利润超亿元企业被否的原因

• 中和药业：费用错配，推广费用远高于研发费用，引发商业贿赂质疑；不同经销模式下单价差异显著。
• 中视电传：供应商集中度过高，主要依赖央视和央影；存在返利政策与毛利率异常问题。
• 新时空：劳务采购存在疑点，关联方关系不明，存在未履行招投标程序的问题。

4. 投资建议

• 短期来看，过会率上升、盈利门槛回落，为 6000万-8000万元 归母净利润的企业带来更大机会。
• 投资机构应关注 成长性与规范性兼备 的企业，特别是受到政策鼓励的行业。
• 一二级市场出现局部倒挂，Pre-IPO项目可选择性降低，投资机会逐渐向二级市场偏低估值的项目转移。

关键信息

• IPO过会率变化：2018年过会率从 76.3% 下降至 53%，9月回升至 73.33%。
• 在审企业数量变化：由2017年初的 700多家 降至2018年9月的 288家。
• 审核重点：盈利能力真实性、关联关系、财务指标、合规性。
• 风险提示：
  • 政策调整风险；
  • 中美贸易战带来的宏观经济波动风险；
  • 上游原材料价格上涨对中下游企业的压力。

结构清晰

• 市场策略：报告由基业常青经济研究院发布，旨在推动一级市场研究与投资。
• 作者信息：
  • 先进制造部研究副总监：谭潇刚（中国科学技术大学博士，复合背景）
  • TMT研究部电子行业研究员：陈凯（厦门大学经济学硕士，投行与研究所经验）
• 特别说明：
  • 作者保证信息来源合规；
  • 报告结论基于独立、公正研究；
  • 报告不构成投资决策依据，且不承担相关损失责任。

图表目录（摘要）

• 图表1：2017年以来IPO过会率变化
• 图表2：2017-2018年分板块IPO过会率情况
• 图表3：第十七届发审委以来的政策导向
• 图表4：IPO在审企业合计数变化
• 图表5：不同年份公司申报稿首次公告日到过会平均耗费天数
• 图表6：2012年以来的A股IPO暂停时段分布
• 图表7：2017年以来的过会企业月平均最近年度归母净利润
• 图表8：主板中小板过会和未过会企业归母净利润最小值对比
• 图表9：创业板过会和未过会企业归母净利润最小值对比
• 图表10：2018年3月至8月过会归母净利润超10亿元企业名单
• 图表11：2018年未过会归母净利润过亿企业名单
• 图表12：中和药业费用与研发对比
• 图表13：中视电传营业收入与营业成本构成
• 图表14：新时空报告期内注销的关联方
• 图表15：证监会反馈的未过会企业需要完善的要点整理

投资评级

类别	级别	定义
公司投资评级	推荐	企业未来发展前景看好，具有较高的投资价值和安全边际
	谨慎推荐	企业未来发展有一定不确定性，但仍具正向的投资价值
	中性	企业未来发展不确定性较大，投资价值尚不明朗
	回避	企业未来发展形势严峻，不建议投资
	（不评级）	企业信息资料较少，不足以给出评价

行业投资评级	级别	定义
推荐	行业规模增速为20%以上
谨慎推荐	行业规模增速为5%—20%之间
中性	行业规模变动幅度介于±5%之间
回避	行业规模降速为5%以上
（不评级）	行业相关数据不可得，或无法可靠预测

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