汇川技术（300124）2022年一季报预告点评总结
核心内容
汇川技术发布2022年第一季度业绩预告，显示其营收和归母净利润均实现同比增长，但净利润增速低于营收增速，主要受到毛利率下降和费用率上升的影响。公司整体业务表现稳健，工控和新能源车业务快速增长，电梯业务保持稳定增长。分析师维持“买入”评级，并给出目标价76.0元。
主要观点
1. 2022年第一季度业绩表现
- 营收：预计在46.1~49.5亿元之间，同比增长35%~45%。
- 归母净利润：预计在6.8~7.4亿元之间，同比增长5%~15%。
- 扣非归母净利润：预计在6.33~6.98亿元之间，同比增长1%~12%。
- 净利率：归母净利率和扣非归母净利率分别为15%和14%，均同比下降4个百分点。
- 毛利率：同比下降较多，主要受原材料及芯片价格高位影响，同时新能源车业务占比提升。
2. 业务板块表现
工控业务
- 增长情况：2022Q1工控业务营收同比增长约40%，表现远超行业平均水平。
- 驱动因素：受益于先进制造板块的结构性机遇，进口替代加速，OEM业务增长显著。
- 展望：预计2022年全年工控行业增长将达30%以上，下半年增速有望高于上半年。
新能源汽车业务
- 增长情况：2022Q1新能源汽车业务营收继续翻倍增长，环比略有下滑。
- 驱动因素：新势力客户持续放量，新客户项目定点，产品ASP（平均销售价格）提升。
- 展望：预计2022年全年新能源汽车业务将实现盈利，未来销量和单车价值持续提升。
电梯业务
- 增长情况：2022Q1电梯业务同比增长20%以上。
- 挑战：芯片短缺和大宗涨价对毛利率形成压力。
- 展望：凭借大配套综合解决方案、电梯出海和后服务市场拓展，预计全年保持10-15%稳定增速。
3. 盈利预测与估值
- 盈利预测：2022年归母净利润预计为40.2亿元（下调3.7亿元），2023年预计为51.9亿元（下调5.0亿元）。
- 同比增速：2022年归母净利润同比增长14%，2023年同比增长29%。
- PE估值：对应现价PE分别为43倍、38倍、29倍，目标价为76.0元，对应2022年50倍PE。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
关键信息
- 毛利率与费用端：一季度毛利率同比下降，但预计全年毛利率将有所修复，费用率预计略增，净利率有望回升。
- 战略投入：数字化、能源管理等战略业务处于投入期，导致研发与管理费用增速高于收入增速。
- 财务数据：公司资产负债率保持在40%左右，资产规模持续增长，流动资产和非流动资产均呈现上升趋势。
- 现金流：经营活动现金流持续为正，投资和筹资活动现金流波动较大，但整体现金净增加额保持增长。
- 市场数据：当前股价为52.60元，市净率（P/B）为9.67，流通A股市值为119,792.51百万元。
风险提示
- 下游需求不达预期
- 新能源汽车客户拓展不及预期
- 行业竞争加剧
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入（百万元） |
11,511 |
18,057 |
23,803 |
31,322 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
2,100 |
3,534 |
4,016 |
5,193 |
| 每股收益（元/股） |
0.80 |
1.34 |
1.52 |
1.97 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
72.27 |
42.95 |
37.80 |
29.23 |
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
12,458 |
20,100 |
25,496 |
32,493 |
| 非流动资产 |
6,189 |
6,660 |
6,969 |
7,117 |
| 资产总计 |
18,648 |
26,759 |
32,466 |
39,610 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 |
11,511 |
18,057 |
23,803 |
31,322 |
| 归属母公司净利润 |
2,100 |
3,534 |
4,016 |
5,193 |
| 毛利率(%) |
38.96 |
36.73 |
36.18 |
35.72 |
| 归母净利率(%) |
18.24 |
19.57 |
16.87 |
16.58 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,467 |
1,475 |
3,100 |
3,632 |
| 投资活动现金流 |
-504 |
-508 |
-482 |
-300 |
| 筹资活动现金流 |
-449 |
1,853 |
-1,863 |
-1,962 |
| 现金净增加额 |
502 |
2,820 |
755 |
1,370 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产(元) |
6.19 |
6.12 |
7.10 |
8.37 |
| ROIC(%) |
17.10 |
17.30 |
15.49 |
17.77 |
| ROE-摊薄(%) |
19.74 |
22.03 |
21.56 |
23.65 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
72.27 |
42.95 |
37.80 |
29.23 |
| P/B（现价） |
9.31 |
9.42 |
8.11 |
6.88 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%~5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%~ -5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
