食品饮料行业白酒青竹任风雪食品枯木恰逢春_37页_1mb

行业评级：推荐（维持）

核心内容概述

2025年白酒行业面临“降速调整年”的挑战，整体呈现分化趋势。不同价格带的复苏节奏差异明显，100~300元大众价位带表现相对较好，而次高端及以上仍承压。大众品板块则在复苏中寻找结构性亮点，主要围绕餐饮复苏、渠道结构变化、成本下行三大主线展开。

主要观点与关键信息

一、白酒行业：分歧中前行，博弈中见底

1. 春节销售与全年定调

• 2024年Q4酒企理性让渡，保障2025年Q1及全年平稳。
• 行业定调为“降速调整年”，淡化开门红。
• 茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业增长目标为高个位数，部分区域酒企有望实现双位数增长。

2. 价格带复苏节奏差异

• 亲友礼赠及宴席需求恢复较快，100~300元价格带成亮点。
• 高端酒仍具韧性，次高端承压。

3. 关键分歧点

• 春节销售是否触底？样本误差需关注。
• 茅台批价波动风险如何？
• 五粮液能否守住千元价格带？
• 业绩出清企业能否实现低基数反弹？
• ROE能否在降增速、提分红、稳净利率中继续提升？

4. 行业跟踪指标

• 去库程度：决定行业见底与反弹时间。
• 渠道融资成本及杠杆率：反映风险与弹性，影响反弹斜率。
• 老酒价格指数：作为前瞻性指标，反映消费与投资信心。
• 渠道补货意愿：直接影响一季报质量。

5. 主流酒企近况

• 贵州茅台：批价稳定，控量保障价格体系，收入增速高个位数。
• 五粮液：控量挺价，渠道信心恢复，2025年为营销执行提升年。
• 泸州老窖：以去库为主，1573批价稳定，低度酒增长潜力大。
• 山西汾酒：渠道质量较好，青花系列与老白汾表现稳健。
• 舍得酒业：持续去库，市场深耕能力偏弱，需关注复苏。
• 酒鬼酒：延续去库节奏，需关注改革成效。
• 洋河股份：去库释压，加大费投，业绩修复有望在25H2。
• 今世缘：春节动销表现稳健，费用投放精准。
• 古井贡酒：库存有所抬升，但省内市场稳固，省外略降速。
• 迎驾贡酒：动销良性，核心产品表现强劲。
• 口子窖：动销平淡，静待营销改革。

二、大众品行业：枯木恰逢春，在三条主线中寻找亮点

1. 春节概述

• 春节期间流动人口稳定提升，消费场景向服务和线上转移。
• 国内航班平稳，境外游明显提升，带动消费。
• 餐饮场景修复较快，全国重点餐饮企业营业额同比增长5.1%。

2. 食品板块关注点

• 复苏与效率革新：关注餐饮复苏、渠道结构变化、成本下行带来的盈利改善。
• 板块轮动：调味品、休闲食品、乳制品、非乳饮料表现优于食品饮料大盘。

3. 三条主线亮点

• 餐饮复苏：调味品、速冻食品、啤酒受益于餐饮恢复，2025年有望持续增长。
• 渠道结构演变：零食量贩加速扩张，头部品牌仍以快于行业速度圈地。
• 成本下行：调味品、乳制品、啤酒等板块受益，利润弹性大于收入。

4. 具体子板块表现

• 调味品：核心原材料价格下行，2024年Q2起进入成本红利阶段，盈利弹性逐步释放。
• 乳制品：原奶价格下行至成本线附近，2024年Q3牛奶产量出现下滑拐点，行业供给收窄，盈利有望改善。
• 啤酒：成本节奏温和，2025年重点推荐青岛啤酒与燕京啤酒。
• 零食：量贩零食门店扩张加速，推荐东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品等。
• 饮料：东鹏饮料持续高增，推出新品，拓展渠道，实现业绩增长。
• 其他亮点：绝味食品、宝立食品、安井食品等受益于渠道变革与产品创新。

投资建议

白酒

• 优选大众龙头与高端酒企：如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘。
• 长线资金布局：关注高股息已出清公司，如洋河股份。
• 区域酒企：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等有望实现双位数增长。

大众品

• 餐饮复苏主线：推荐安井食品、海天味业、中炬高新。
• 零食、饮料：推荐东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品、伊利股份。
• 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒。
• 其他机会：关注绝味食品、宝立食品等具备困境反转潜力的企业。

风险提示

• 宏观经济波动：影响消费信心与终端需求。
• 流动性边际变化：对行业复苏节奏形成影响。
• 行业竞争加剧：尤其是中小品牌面临挤压。
• 原材料成本上涨：可能对盈利形成压力。