20260809-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_Puma_2026Q2营收表现承压_库存状况持续改善_12页_966kb

纺织服饰行业周专题总结

核心内容概览

本周专题聚焦于 Puma 2026Q2 营收表现承压，库存状况持续改善。尽管营收同比下滑，但毛利率提升、库存下降、经营亏损收窄，显示出公司在成本控制和渠道优化方面的成效。同时，分析师对行业整体表现进行展望，认为品牌服饰板块将进入环比改善、盈利修复的通道。

主要观点与关键信息

Puma 营收与库存表现

• 营收：2026Q2 实现营收 16.91 亿欧元，货币中性基础上同比下降 9.4%。
• 毛利率：同比上升 1.8pct 至 48.0%，提升主要得益于采购成本下降、关税返还、汇率因素及渠道结构优化。
• 经营亏损：由去年同期的 1.09 亿欧元收窄至 5310 万欧元，其中包含 1150 万欧元关税返还收益。
• 库存：截至 2026Q2 末，库存同比下降 15.3% 至 18.21 亿欧元，公司表示库存清理进度符合预期，预计 2026 年末库存将恢复正常。
• 全年展望：公司预计 2026 年全年营收同比下降至中个位数，经营亏损在 5000 万至 1.5 亿欧元之间。

地区表现分析

• EMEA 地区：营收同比下降 12.9% 至 6.74 亿欧元，主因欧洲消费情绪疲软、中东冲突及低质批发业务削减。
• 美洲地区：营收同比下降 15.4% 至 6 亿欧元，北美地区下降 16.7%，主因消费需求疲软及渠道调整。
• 亚太地区：营收同比增长 8.6% 至 4.16 亿欧元，大中华区增长 0.9%，DTC 业务表现良好，电商受“618”带动，预计向 DTC 模式进一步发展。

重点推荐标的

行业走势

• 板块表现：纺织服饰板块跑赢大盘，沪深300 指数上涨 2.32%，纺织制造板块上涨 2.61%，品牌服饰板块上涨 3.41%。
• A 股涨跌幅前三：探路者（+22.69%）、红蜻蜓（+15.23%）、安奈儿（+10.92%）。
• H 股涨跌幅前三：滔搏（+3.03%）、晶苑国际（+2.55%）、361度（-0.86%）。
• H 股涨跌幅后三：安踏体育（-5.64%）、特步国际（-4.63%）、波司登（-4.25%）。

健盛集团表现

• 2026H1 收入：12.1 亿元，同比 +3%。
• 归母净利润：1.7 亿元，同比 +23%；扣非归母净利润：1.6 亿元，同比 +19%。
• 毛利率：30.5%，同比 +2.3pct。
• 净利率：14.4%，同比 +2.3pct。
• 订单结构优化：棉袜、无缝服饰业务健康增长，核心客户包括 UNIQLO、PUMA、DECATHLON 等。
• 产能布局：国内推进智能工厂建设，海外越南、埃及项目顺利投产，提升产能利用率。
• 投资建议：预计 2026~2028 年归母净利润分别为 4.05/4.73/5.31 亿元，对应 2026 年 PE 为 11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动：可能影响终端流水。
• 门店扩张不及预期：消费疲软将影响新店开设。
• 电商业务建设不及预期：可能影响收入增长。
• 管理层团队优化不及预期：可能影响公司利润表现。
• 汇率波动风险：影响海外业务收入及汇兑损益。

原材料走势

• 长绒棉 328 价格：截至 2026/08/07，同比上涨 18% 至 17843 元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉 2512 元/吨，反映国内价格优势。

行业要闻

• 中国奥委会与李宁合作：联合发布第20届亚运会中国体育代表团领奖装备。
• 安踏儿童冠名 WSE 亚太区青少年冠军赛：通过赛事提升品牌影响力。
• 阿迪达斯与 ATHX 合作：计划在 2027 年于北京、上海举办 ATHX GAMES 体能赛事。

总结

Puma 在 2026Q2 面临营收承压，但毛利率和库存状况改善，为未来盈利修复奠定基础。亚太地区表现稳健，EMEA 和美洲地区则受到外部环境和策略调整的影响。分析师推荐多个品牌服饰和服饰制造标的，认为其在中报预期下具备增长潜力。同时，行业整体走势优于大盘，但需关注消费疲软、汇率波动及电商业务进展等风险因素。