20130729-上海证券-审计风暴或加重信用风险_14页_977kb

审计风暴或加重信用风险 —— 利率产品周报总结（2013年7月29日—8月2日）

核心内容概述

本报告分析了2013年7月29日至8月2日期间中国宏观经济、市场动态及利率产品走势，重点关注外汇占款转负、审计风暴对信用风险的影响，以及当前市场环境下投资策略的调整。

---

主要观点

• 外汇占款转负：6月份金融机构外汇占款余额首次出现负增长，表明资金净流出，可能加剧货币市场紧张。
• 市场情绪稳定：尽管央行在公开市场操作上较为“不作为”，但市场情绪已回归稳定，机构参与者调整了流动性配置。
• 利率产品收益率上行：各期限央票和国债收益率整体上行，其中长期限品种反弹更明显；政策性金融债收益率也出现反弹，但利差倒挂现象再次出现。
• 审计风暴风险：审计署将开展全国性政府性债务审计，可能引发信用风险上升，特别是对地方平台融资的影响，叠加商业银行收缩杠杆，市场将面临流动性与信用风险的双重压力。
• 投资策略建议：短期应规避城投债，增加利率债配置，利率债作为避险资产，将成为市场安全港湾。

---

关键信息

一、宏观基本面

1. 工业企业利润增速回落

   • 上半年工业企业利润同比增长11.1%，增速较前5个月回落1.2个百分点。
   • 6月份利润同比增长6.3%，增幅较5月份回落9.2个百分点。

2. 外汇占款转负

   • 6月份外汇占款余额为273,887.46亿元，较5月份减少412.05亿元。
   • 这是自去年11月以来首次出现负增长，预示资金净流出。

3. 物价数据

   • 猪肉价格回升放缓，但南方洪涝灾害可能影响短期价格走势。
   • 工业品价格涨跌互现，能源、矿产及黑色金属价格微涨，但无趋势性迹象。

4. 汇率波动

   • 人民币中间价小幅波动，离岸市场人民币汇率稳中贬值，升值预期减弱。

---

二、资金面跟踪

1. 央行操作

   • 上周央行未进行公开市场操作，市场对“不作为”已适应。

2. SHIBOR走势

   • SHIBOR各期限利率均出现上行，尤其是1个月期限品种。
   • 1周SHIBOR上涨0.6060%，1个月SHIBOR上涨1.0530%。

3. 回购利率

   • 回购利率走势与SHIBOR一致，1个月品种资金价格上行明显。

---

三、利率产品走势

1. 一级市场

   • 国债发行利率低于预期，显示市场配置热情上升。
   • 地方债发行利率为3.92%，认购倍数1.89，机构认购热情提升。
   • 金融债发行利率维持在4.2462%至4.3%之间。

2. 二级市场

   • 各期限国债收益率涨跌互现，短期品种收益率下行，长期品种上行。
   • 央票收益率整体上行，成交量降至25亿元，市场交易清淡。
   • 政策性金融债收益率反弹，长期限品种上行明显，成交量回升至870.14亿元。

3. 期限利差

   • 国债利差倒挂现象已完全修正，但政策性金融债利差倒挂再次出现。

---

四、债市走势预判

• 审计风暴影响：审计署将对全国政府性债务进行审计，可能引发信用利差上升，历史经验显示2011年地方政府债务审计后，平台融资增速回落，基建投资可能快速下滑，三季度GDP增速或继续下行。
• 信用风险加剧：审计可能导致地方平台融资受阻，部分依赖“借新还旧”的平台可能面临流动性危机，信用风险快速攀升。
• 流动性压力未消：市场仍处于流动性警报未完全解除的状态，叠加信用风险，债市将面临严峻考验。

---

五、本周投资策略

• 规避城投债：短期应规避城投债，因审计风暴可能加重信用风险。
• 配置利率债：国债期货开闸、个股期权破冰及审计风暴等因素将拉低市场风险偏好，利率债作为避险资产，是当前较好的配置选择。
• 利率债作用凸显：利率债在当前市场环境下具有良好的避险功能，将成为市场参与者的重要选择。

---

总结

本次周报指出，2013年7月29日至8月2日期间，中国宏观经济面临外汇占款转负的压力，市场情绪趋于稳定，但利率产品收益率整体上行。审计署将开展全国性政府性债务审计，可能引发信用风险上升，尤其是对地方平台融资的影响，需引起高度警惕。在当前市场环境下，建议投资者暂时规避城投债，增加利率债的配置比例，以应对潜在的信用风险和流动性压力。