深度报告-20260824-国盛证券有限责任公司-吉宏股份-002803.SZ-跨境电商AI提效_包装业务重启扩张_23页_2mb

报告摘要

吉宏股份（002803.SZ）总结

核心内容概述

吉宏股份是一家以包装业务起家，并在2017年内生孵化跨境电商业务的公司。公司形成了“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局，其中电商业务已成为收入主体，2025年电商收入占比达 $65.1%$。2026H1，公司收入同比增长 $15.5%$，归母净利润同比增长 $33.5%$，业绩拐点继续强化。公司正通过Giikin AI+平台实现全链路提效，并推动包装业务结构升级与产能扩张，提升盈利能力。

主要观点

1. 电商提效与品牌扩张

电商已从收入恢复进入利润弹性释放阶段，2025年电商收入同比增长 $29.9%$，归母净利润同比增长 $86.8%$。
公司采用“货找人”模式，通过社交媒体主动投放、独立落地页和COD履约提升ROI，2026H1近似ROI达 $205%$。
区域复制策略显著，欧洲及北美其他地区收入由0.81亿元增至5.18亿元。
公司已形成六个自有品牌，计划将H股全球发售所得款项净额的 $15%$ 用于品牌组合扩张。

2. 包装业务结构升级与产能释放

纸制快消品包装市场已走出2023年低点，2024年市场增速恢复至6.2%，公司市场份额约 $1.2%$，位居行业第一。
食品包装与纸袋收入占比由 $25.0%$ 提升至 $42.2%$，推动包装业务毛利率修复。
张家港、广东惠州及阿联酋基地持续推进，全球交付网络逐步完善。
第一大客户占比由 $64.4%$ 降至 $39.1%$，客户结构持续分散，降低单一客户风险。

3. Giikin AI+平台建设

Giikin AI+平台覆盖选品、内容、投放、客服、履约和业财等环节，与Google、阿里云、火山引擎等外部生态连接。
2026年6月上线，预计2027年底推出智能创业平台公测，将开放全链路能力，探索Token计量付费。
平台提升运营效率，实现内容产能增长770%以上，客服自动化率达85%以上，显著改善获客效率和单位成本。

关键信息

财务指标

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	5529	6722	8310	10007	11575
归母净利润（百万元）	182	277	354	458	588
EPS（元/股）	0.40	0.60	0.77	1.00	1.28
P/E（倍）	46.6	30.7	24.0	18.5	14.4
P/B（倍）	3.9	3.1	2.8	2.5	2.2

电商与包装收入结构

电商收入占比：2022年 $57.8%$，2025年 $65.1%$
包装收入占比：2022年 $36.9%$，2025年 $34.9%$

电商利润表现

2026H1电商收入24.51亿元，同比增长 $15.8%$
电商归母净利润1.00亿元，同比增长 $80.9%$
电商毛利率提升至 $62.99%$，同比增加1.57个百分点

包装利润表现

2026H1包装收入12.83亿元，同比增长 $15.0%$
包装归母净利润0.52亿元，同比下降 $31.6%$
包装毛利率下降至 $17.41%$，同比下降2.14个百分点

投资建议

公司首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为83.10亿元、100.07亿元、115.75亿元，分别同比增长 $23.6%$、 $20.4%$、 $15.7%$；归母净利润分别为3.54亿元、4.58亿元、5.88亿元，分别同比增长 $27.9%$、 $29.5%$、 $28.2%$。