深度报告-20260611-国信证券-同星科技-301252.SZ-换热器龙头全面拥抱热管理_34页_4mb

报告摘要

同星科技（301252.SZ）总结

核心内容

同星科技是一家成立于1993年的国内换热器龙头供应商，专注于制冷零部件及产品的研发、生产和销售，主要产品包括换热器、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等。公司与海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、长安汽车、世图兹等建立了长期合作关系，2025年进一步切入机器人赛道。

主要观点

传统制冷领域：换热器作为制冷系统的核心部件，需求稳中有增。我国轻商制冷设备销量从2020年的1399万台增长至2025年的1800万台，复合增速为6.5%；家用制冷设备销量增长至约3亿台，复合增速为5.6%。公司传统业务收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为12%。
热管理新领域：
- AI数据中心（AIDC）液冷：随着AI基建新周期开启和高功耗芯片的普及，液冷系统需求持续增长，预计2027年全球市场规模将超175亿美元。公司已布局该领域，与世图兹等龙头企业保持合作。
- 机器人热管理：随着具身智能机器人运动能力和算力提升，热管理从辅助功能升级为关键保障。公司通过投资智元机器人旗下境智具身智能科技3.15%股权，积极拓展机器人热管理业务。
公司优势：
- 具备行业领先的产品力和技术；
- 生产端柔性化程度高、型号齐全且定制化服务能力强；
- 与下游龙头企业保持稳定合作；
- 通过并购基金进一步推进二次成长曲线。
盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预计分别为1.15亿元、1.41亿元、1.68亿元，对应EPS为0.68元、0.83元、0.99元；
- 合理估值区间为33.73-44.38元，对应市值57-75亿元。
风险提示：
- 下游行业需求增长不及预期；
- 原材料及汇率大幅波动；
- 新客户拓展不及预期；
- 行业竞争加剧导致利润率不及预期。

关键信息

业务结构：公司收入以制冷零部件为主，2025年占比约80%，车用产品占比近20%。
毛利率波动：公司毛利率受原材料成本和业务结构影响较大，但整体保持稳定，2025年毛利率为19.3%。
费用控制：公司销售、管理、财务费用率整体稳定，研发费用率低于可比公司。
市场拓展：公司已布局AIDC液冷和机器人热管理领域，积极拓展新业务以实现增长。

财务分析

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	EBIT Margin	ROE	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2024	1,134	127	1.09	10.7%	10.4%	33.8	32.6
2025	1,286	109	0.64	8.2%	8.2%	57.7	49.00
2026E	1,409	115	0.68	7.7%	8.2%	54.4	49.77
2027E	1,651	141	0.83	8.4%	9.4%	44.5	40.73
2028E	1,866	168	0.99	9.1%	10.5%	37.2	34.74