中资美元债：不可忽视的投资品种_19页_1mb

报告摘要

债券专题报告：中资美元债分析总结

核心内容概述

中资美元债是境内企业到境外发行的一种债券形式，主要在中国香港、新加坡等市场交易。该品种已成为全球不可忽视的信用投资工具，占全球美元债总量的约4.67%，规模相当于境内信用债市场的1/5。2019年，中资美元债再次受到市场关注，主要因其收益率优势、流动性提升以及政策支持。

主要观点

中资美元债的定义与市场地位：
- 中资美元债是境内企业到境外发行的债券，主要分为房地产、城投、银行及其他产业债四类。
- 2018年底中资美元债存量接近7600亿美元，发行规模接近1700亿美元。
- 中资美元债具有较高的吸引力，尤其在收益率和流动性方面优于境内信用债。
2019年市场焦点原因：
- 联储加息预期结束：部分中资美元债收益率优于境内品种，提供了估值安全边际。
- 流动性优势：美元债券流动性优于人民币债券，定价更加量化。
- 政策支持：中国对境外融资的支持政策，使得供给保持旺盛，未来仍有较大发展空间。
发行模式与注册方式：
- 三种发行模式：直接发行、间接发行、红筹架构。
- 三种注册方式：Reg S、144A、SEC注册，其中SEC注册信息披露最严格，票息最低。
- 四大类发行主体：城投、房地产、银行及其他产业债，其中房地产和城投是主要投资机会。
评级缺失与风险识别：
- 大约70%-80%的中资美元债没有境外评级，主要由于境内资金方对发行人熟悉、评级流程影响发债进度及发行人不愿接受较低评级。
- 有评级的中资美元债分为投资级和高收益级，比例约为1:1。
- 城投债和房地产债在评级上差异较大，其中房地产债信用风险较高，而城投债信用较好。
参与方式：
- 境内投资者可通过QDII或收益互换两种方式参与中资美元债。
- QDII通道费用约为1%-2%，而收益互换成本因投资策略不同而有较大差异。
历史表现与风险：
- 中资美元债长期回报较可观，尤其高收益级债券表现突出。
- 近五年中资美元债收益率高于境内债和美债，波动性小于新兴市场美元债。
- 违约风险整体可控，但集中在民营、投机级和未评级的低信用资质主体。
走势与定价机制：
- 中资美元债走势与美国企业债高度相关，但与境内债券相关性较低。
- 投资级中资美元债主要跟随美国国债走势，其价值由资本利得收益和套息收益决定。
- 高收益中资美元债由基准利率、信用溢价和市场供需共同决定，2019年美联储加息预期结束，有利于市场表现。
市场供需与估值：
- 2019年市场供需两不弱，短期内供给仍强劲，需求有所改善。
- 估值方面，中资美元债收益率处于较高分位数，利差处于较低水平，与境内信用债形成对比。