深度报告-20221114-浙商证券-造纸行业深度报告_纸浆跟踪报告_浆价趋势边际走弱_23Q1下跌确定性高_11页_1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月纸浆市场趋势及造纸行业盈利情况，指出浆价在2023年第一季度将出现下跌趋势，预计行业盈利将在2023年迎来反弹。报告重点推荐了特种纸和生活纸领域的龙头企业，包括五洲特纸、仙鹤股份、华旺科技、维达国际和中顺洁柔，并提供了详细的盈利弹性测算。

主要观点

• 浆价趋势：2022年11月Arauco新增156万吨漂阔浆开始试生产，UPM在乌拉圭的210万吨阔叶浆预计2023年第一季度试运行，2023年纸浆供应量将增加360-370万吨，预计2022年第四季度或2023年第一季度开启浆价下跌行情。
• 盈利压力：2022年纸企总体开工率偏低，部分品类毛利率为负，盈利承压。随着浆价回落，预计2023年盈利将明显改善。
• 企业自给率：仙鹤股份自给率较高，预计2024年将达31.21%；五洲特纸2024年自给率预计为28.42%；华旺科技、维达国际和中顺洁柔未布局自有浆，但可通过木浆贸易和提价策略缓解成本压力。
• 盈利弹性：在浆价下降10%、汇率维持7.0的假设下，五洲特纸盈利弹性最大，其次是仙鹤股份、华旺科技、中顺洁柔和维达国际。
• 投资建议：推荐关注特种纸龙头五洲特纸、仙鹤股份、华旺科技，以及生活纸龙头维达国际、中顺洁柔，因其在浆价回落背景下盈利改善空间较大。

关键信息

供应情况

• 新增产能：Arauco新增156万吨漂阔浆于2022年11月试运行，预计2023年第一季度完全释放；UPM在乌拉圭的210万吨阔叶浆预计2023年第一季度试运行，2023年逐步释放，预计2023年第三季度低价浆可进入市场。
• 预计供应增量：2023年纸浆供应量将至少增加360-370万吨。

需求情况

• 全球需求：2021年全球商品浆需求约6800万吨，针叶浆约2500万吨，阔叶浆约3600万吨，其他约700万吨。
• 国内进口：2022年1-9月中国进口纸浆2432.40万吨，其中针叶浆同比减少17.20%，阔叶浆同比增加1.50%。
• 纸企开工率：国内纸企开工率在50%-70%之间，整体偏低，主要因毛利率萎缩。

库存与价格

• 港口库存：2022年10月国内主要港口库存为175万吨，环比上升2.74%，同比减少1.12%，处于历史48%分位。
• 浆价走势：针叶浆外盘最新报价为948美元/吨，较2022年以来最高点下降58美元；阔叶浆外盘报价为794美元/吨，保持稳定。

盈利弹性测算

投资建议

• 特种纸龙头：五洲特纸（食品卡龙头，下游需求稳健，新增产能释放）、仙鹤股份（产品结构丰富，深度绑定下游客户）、华旺科技（包装原纸龙头，新增产能有序投产）。
• 生活纸龙头：中顺洁柔（提价有序落地、费率企稳，木浆回落盈利改善弹性较大）、维达国际（生活纸龙一、电商绝对龙头，高端化进展顺利）。

风险提示

• 浆价下降不及预期；
• 需求不及预期；
• 纸价提涨不及预期。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

分析师信息

• 史凡可（执业证书号：S1230520080008）
• 马莉（执业证书号：S1230520070002）
• 傅嘉成（执业证书号：S1230521090001）