20221229-国元国际控股-市场地位依然稳固_降本增效提升利润_5页_820kb

报告摘要

腾讯音乐 (TME.US) 是一家在音乐娱乐领域具有重要市场地位的公司，其业务涵盖在线音乐、社交娱乐等多个方面。当前股价为7.95美元，目标价为10.3美元，预计升幅为30.0%。公司整体估值处于历史低位区间，安全边际较高，因此维持“买入”评级。

营收与利润改善：2022年第三季度，腾讯音乐实现营收73.7亿元人民币，同比下滑5.6%，但环比增长6.7%。调整后净利润为14.1亿元，同比提升32.7%，环比提升32.5%，净利率由10.3%提升至19.2%，显示公司运营效率显著提升。
在线音乐业务增长显著：在线音乐业务营收34.3亿元，同比增长18.8%，环比增长6.7%。在线音乐订阅收入同比增长18.4%，付费用户规模创新高，付费率提升至14.5%，ARPPU环比提升3.5%。
广告与数字专辑业务表现亮眼：广告业务收入由负转正，非订阅收入同比增长19.4%，环比增长53.6%。数字专辑销售表现突出，周杰伦专辑销量近700万张，销售额超2亿元。
社交娱乐业务承压：社交娱乐及其他业务收入同比下滑20.0%，环比下滑2.3%，MAU和付费用户均出现下滑，但音频直播业务实现双位数增长。
用户活跃度稳定：公司用户活跃度和粘度保持稳定，市场地位稳固，具备较大的变现潜力。
财务状况健康：公司现金流状况良好，经营性现金流持续增长，资产负债率较低，财务结构稳健。

项目	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测	2022Q4预测
营业额	29,153	31,244	28,240	30,753	33,469	7,378
成本	-19,851	-21,840	-19,655	-20,362	-21,033	-5,017
毛利	9,302	9,404	8,585	10,390	12,436	2,361
净利润	4,176	3,215	3,508	4,831	5,476	1,022
经调整净利润	4,971	4,332	4,620	6,165	6,897	1,349

指标	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测
毛利率	31.9%	30.1%	30.4%	33.8%	37.2%
净利率	14.3%	10.3%	12.4%	15.7%	16.4%
ROE	7.9%	6.3%	6.3%	7.9%	8.1%

指标	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测
费用/收入	19.1%	21.4%	18.0%	17.5%	20.0%
实际税率	9.8%	11.5%	12.2%	12.2%	12.2%
应收账款天数	35	42	42	42	42
应付账款天数	66	72	72	72	72

指标	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测
负债/权益	0.29	0.32	0.27	0.25	0.24
收入/总资产	0.43	0.46	0.40	0.40	0.40
总资产/权益	1.29	1.32	1.27	1.25	1.24
现金/总资产	16.3%	9.8%	14.0%	19.5%	24.8%

项目	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测
经营活动现金流	4,887	5,238	5,374	7,358	8,301
投资活动现金流	-14,206	-5,999	-2,077	-2,273	-2,489
融资活动现金流	5,292	-3,710	0	0	0
现金变化	-4,296	-4,538	3,297	5,085	5,813