深度报告-20220530-申港证券-登海种业-002041.SZ-仓廪实天下安_玉米种子龙头再起航_35页_3mb

登海种业（002041.SZ）总结

核心内容

登海种业是我国玉米种子行业的龙头企业，业务涵盖种子科研、生产、推广和销售，形成了以玉米种子为核心、小麦、蔬菜、花卉种子多元发展的格局。公司拥有强大的研发能力，研发投入占比长期保持在6%以上，技术储备深厚，拥有多个国家级和省级研发平台，具备行业领先的技术优势。

主要观点

• 玉米供需两旺：国内玉米供给存在缺口，自给率约为94%，产需缺口1800万吨。玉米播种面积在政策调控下初见回升，种子需求随之增长。
• 优质种子稀缺：尽管玉米品种数量增加，但能广泛应用的品种数量有限，登海种业在国审品种中占比较高，具备较强市场竞争力。
• 政策支持：新《种子法》强化了种子知识产权保护，推动行业规范，有利于提升种业集中度和创新能力。
• 转基因种子前景广阔：转基因技术逐渐开放，登海种业在该领域具备先发优势，有望抢占市场先机。
• 盈利改善：公司近年来经营状况持续改善，2021年归母净利润达2.33亿元，同比增速128.3%，预计未来三年利润将稳步增长。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2000年，位于山东莱州，依托莱州市农科院。
• 业务模式：繁育、推广、销售一体化，拥有8条现代化种子加工系统。
• 股权结构稳定，实控人为“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生。

2. 玉米供需情况

• 供给端：玉米期末库存自2016年临储政策取消后持续下降，2021年库存消费比为48%，处于低位。
• 需求端：饲用玉米消费占玉米消费总量的60%以上，近年来增长迅速，2021年饲用消费量达1.9亿吨。工业消费占比约32%，增长受限于政策导向。

3. 玉米种子市场

• 种子库存低：2022年预计杂交玉米种子需种量达11.5亿公斤，库存仅3.2亿公斤，供不应求。
• 种子价格提升：玉米价格上涨带动种子需求，种子价格有望同步上升。
• 优质品种稀缺：累计推广面积超4000万亩的玉米品种仅34个，登海种业占7个，显示出公司在优质品种方面的优势。

4. 政策影响

• 种子法修订：强化了种子知识产权保护，建立了实质性派生品种制度，扩大了保护范围和赔偿标准，有利于种业自主创新。
• 种业振兴政策：中央及地方政策均强调种业安全和技术创新，鼓励企业加大研发投入，推动种业发展。

5. 转基因种子发展

• 转基因优势：具有抗虫、抗除草剂、抗病、高产等优良性状，可提高产量并节省成本。
• 政策开放：转基因技术逐渐被接受，登海种业在该领域具备先发优势，有助于抢占市场。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.55亿元、4.57亿元、5.48亿元，同比增长分别为53%、29%、20%。
• 估值情况：对应PE分别为58倍、45倍、38倍，2022年目标价29元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司营收结构中玉米占比80%以上，毛利润占比90%以上，2021年销售毛利率36.3%，归母净利率21.2%。

未来展望

登海种业在玉米种子领域具备明显优势，随着政策支持、种子库存下降、需求增加以及转基因技术的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。同时，公司在技术研发和市场推广方面具有较强的竞争力，未来增长潜力较大。