20260421-国金证券-甘源食品-002991.SZ-渠道调整顺利_Q1实现开门红_4页_1mb

报告摘要

甘源食品2025年Q1业绩总结

核心内容

甘源食品于2025年4月21日发布了年报和一季报。2025年全年实现营收20.96亿元，同比下降7.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27%。2026年第一季度实现营收6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%；扣非净利润0.59亿元，同比增长28.98%。

主要观点

渠道调整成效显著：
- 公司已完成商超渠道的调整，2025年Q4与2026年Q1合计收入11.81亿元，同比增长2.15%。
- 2025年公司积极调整传统商超，深化与会员商超和零食量贩的合作，加快电商渠道布局，电商收入同比增长35.8%，直营及其他收入同比增长101.9%。
产品表现分化：
- 老三样产品相对稳健，2025年营收10.90亿元，同比下降1.17%。
- 综合果仁及豆果营收5.74亿元，同比下降18.62%；其他休闲食品营收4.09亿元，同比下降6.76%。
- 2025年H2老三样收入同比增长0.24%，综合果仁及豆果收入降幅收窄至17.40%，其他休闲食品收入降幅为2.89%。
盈利能力改善：
- 2025年毛利率为34.75%，同比下降0.71个百分点；2026年Q1毛利率为33.91%，同比下降0.41个百分点。
- 净利率方面，2025年为9.91%，同比提升0.21个百分点；2026年Q1为10.68%，同比提升0.21个百分点。
- 销售费用率显著上升，2025年销售费用同比增长56%，导致销售费率提升至17.7%。
盈利预测与估值：
- 考虑到成本压力及2025年业绩不及预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.7/3.4/4.0亿元，同比分别增长32%/24%/17%。
- 对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 成本上涨风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 新品投放不及预期风险。

关键信息

2025年业绩表现：
- 营收：20.96亿元，同比下降7.15%；
- 归母净利润：2.08亿元，同比下降44.59%；
- 扣非净利润：1.90亿元，同比下降44.27%。
2026年Q1业绩表现：
- 营收：6.18亿元，同比增长22.51%；
- 归母净利润：0.66亿元，同比增长25.73%；
- 扣非净利润：0.59亿元，同比增长28.98%。
费用情况：
- 销售费用率：2025年17.7%，同比上升5.00个百分点；
- 管理费用率：2025年4.6%，同比上升0.84个百分点；
- 研发费用率：2025年1.4%，同比上升0.02个百分点；
- 财务费用率：2025年-0.35%，同比上升0.15个百分点。
产品结构：
- 老三样：2025年营收10.90亿元，同比下降1.17%；
- 综合果仁及豆果：2025年营收5.74亿元，同比下降18.62%；
- 其他休闲食品：2025年营收4.09亿元，同比下降6.76%。
渠道结构：
- 经销收入：15.8亿元，同比下降17.7%；
- 电商收入：3.2亿元，同比增长35.8%；
- 直营及其他收入：1.6亿元，同比增长101.9%。
盈利预测：
- 2026年：归母净利润2.7亿元，同比增长32%；
- 2027年：归母净利润3.4亿元，同比增长24%；
- 2028年：归母净利润4.0亿元，同比增长17%。
估值：
- 2026年PE为18倍；
- 2027年PE为15倍；
- 2028年PE为12倍。

附录信息

分析师：
- 刘宸倩 (执业S1130519110005)
- 陈宇君 (执业S1130524070005)
市价：52.91元
相关报告：
- 《甘源食品公司点评：渠道调整见效，收入环比改善》（2025.10.29）
- 《甘源食品公司点评：调整阶段持续承压，期待新渠道放量》（2025.8.14）
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
- 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场评级比率分析：
- 一周内：买入0，增持1，中性0，减持0；
- 一月内：买入0，增持1，中性0，减持0；
- 二月内：买入2，增持1，中性0，减持0；
- 三月内：买入6，增持3，中性0，减持0；
- 六月内：买入29，增持0，中性0，减持0；
- 最终评分：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0=减持。
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