20131124-申万宏源-证券行业_2014年投资策略-机会来自变革_34页_584kb

机会来自变革 - 2014年证券行业投资策略总结

核心内容

2014年证券行业投资策略的核心在于识别变革带来的机会。随着金融改革、自贸区政策、行业并购及国企改革等政策逐步推进，证券行业将面临新的增长机遇。以下为文档的核心内容、主要观点及关键信息：

主要观点

1. 行业现状与瓶颈

• 2013年证券行业传统业务有所恢复，创新业务快速增长。
• 行业面临两大瓶颈：佣金率持续下滑和资金冗余。
• 自营业务收益率低且不稳定，证券行业ROE处于较低水平。
• 券商自有资金业务收益率在10-11%左右，但受限于杠杆上限。

2. 机会来自变革

• 金融改革、自贸区、国企改革、优先股、新三板扩容等政策将推动行业创新。
• 2014年改革将彻底改变金融环境，券商盈利模式和估值体系也将随之变化。

3. 改革历史回顾

• 2005年股权分置改革带来行业ROE爆发式增长，券商股两年内上涨28倍。
• 2012年资金业务投资范围放开，券商股上半年领涨市场。
• 2014年改革将延续这一趋势，带来新的盈利增长点。

关键信息

1. 2013年行业回顾

• 传统业务有所恢复，创新业务放量。
• 融资融券业务放量带动佣金率小幅回升，行业净利润增长43%。
• 2013年行业ROE从4.7%提升至6.3%。

2. 2013年行业问题缓和

• 融资融券业务规模达3000亿元，行业冗余资金逐步消耗。
• 上市券商净现金大幅减少，净资本提升。
• 行业净利润增长32%，行业总收入增长13.7%。

3. 2014年行业看点

• 金融改革及自贸区：大券商受益。
• 并购及被并购：东吴证券、西南证券为主要标的。
• 新三板扩容及做市商制度：预计年底上板企业达1500家，做市商系统于2014年5月测试、8月上线。

4. 券商盈利模式与杠杆限制

• 融资融券与股权质押融资为当前券商快速放量的业务。
• 证券公司自有资金业务收益率较低，受限于杠杆上限。
• 当前监管体系下，券商杠杆上限为2.5-3倍，ROE上限为10-11%。

5. 历次改革的影响

• 历次改革均提升了券商的盈利能力，改革后券商股表现优于市场。
• 2005年改革：轻资产盈利模式推动ROE爆发。
• 2012年改革：资金类业务放开，提升盈利和杠杆。
• 2014年改革：金融环境大变革，券商盈利模式大创新。

投资策略

1. 重点推荐券商

• 中信证券：业务创新能力强，融资融券与股权质押业务放量。
• 华泰证券：具有较强的创新能力，建议买入。
• 东吴证券：唯一上市市级券商，具有并购及融资潜力。
• 西南证券：具有区域优势，可能被并购或自身扩张。

2. 业务亮点

• 融资融券与股权质押融资：预计规模将达4000亿元和2000亿元，带动行业盈利增长。
• 行业并购：中小券商具备被并购或做大做强的机会。
• 新三板扩容：做市商制度将促进多层次资本市场发展。

估值分析

风险提示

• 2013年行业创新过程中风险事件频发，如光大证券“816风险事件”及昌九生化连续跌停事件。
• 佣金率持续下滑，可能对行业盈利造成压力。
• 券商自有资金收益率受限于杠杆上限，ROE难以进一步提升。

总结

2014年证券行业投资机会主要来自政策变革，包括金融改革、自贸区、国企改革及新三板扩容等。行业面临佣金率下滑和资金冗余的瓶颈，但通过创新业务放量及政策支持，有望提升盈利能力和ROE水平。重点推荐中信证券、华泰证券、东吴证券和西南证券等具备较强创新能力和并购潜力的券商。同时，行业需注意风险事件和佣金率下滑的潜在影响。