20220602-东吴证券-滔搏-06110.HK-短期业绩承压_持续强化零售能力提升运营韧性_3页_787kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏是中国最大的运动鞋服零售商之一，主营业务涵盖运动鞋服零售、批发及联营业务，合作品牌包括Nike、Adidas、PUMA、匡威等11家国内外知名运动品牌。其中Nike和Adidas为主要收入来源，合计占比达86.5%（FY22）。公司在全国拥有7695家直营门店，覆盖1-7线城市，且大多数为单一品牌门店。

主要观点

• 业绩承压：由于2021年下半年国内疫情反复、国际供应链短缺及国潮趋势对国际品牌销售的影响，滔搏2022年营收和净利润同比分别下降11.5%和11.7%。
• 业务结构优化：公司持续优化门店结构，提升大店比例，并通过数字化手段增强运营效率。2022年零售业务收入占比82.7%，批发业务占比16.4%，显示零售仍是核心收入来源。
• 运营效率稳健：尽管营收下滑，公司毛利率同比提升2.6个百分点，达到43.4%；销售费用率上升，主要因疫情对销售端影响，但管理费用率有所上升，主要受政府补贴取消影响。
• 现金流充裕：2022年经营活动现金流净额达56.9亿元，同比增长20.9%，公司账上资金充足，为未来业务扩张提供支撑。
• 私域流量与数字化升级：公司通过小程序等私域流量运营手段提升线下销售，同时搭建会员数据一体化平台，加强会员管理，提升客户粘性。
• 投资评级：东吴证券首次覆盖滔搏，给予“增持”评级，预计2023-2025年归母净利分别同比增长4.6%、12.8%、12.5%，EPS分别为0.41/0.47/0.52元，对应PE分别为12/11/10倍。

关键信息

财务表现（2022A及预测）

财务指标趋势

• 毛利率：FY22为43.4%，预计未来三年将逐步下降至42.11%。
• 销售净利率：维持在7.67%-7.71%之间。
• 资产负债率：从40.54%下降至38.76%。
• ROE：维持在22.8%-24.12%之间，显示公司盈利能力稳定。

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

风险提示

• 疫情恶化超出预期；
• 国际品牌销售放缓压力。

投资建议

东吴证券给予滔搏“增持”评级，认为其在运动鞋服赛道具备较强竞争力，未来增长潜力较大，尤其是在优化门店结构、加强数字化运营和私域流量管理方面表现突出。公司有望在疫情后逐步恢复增长，提升盈利水平。