20260817-中诚信国际-2026年1-7月货币政策与利率债回顾与下阶段展望_7月政治局会议之后_利率债走势几何_15页_1mb

7月政治局会议之后，利率债走势几何？总结

核心内容概述

本文对2026年1月至7月期间的货币政策与利率债市场走势进行了回顾与展望，重点分析了政策工具调整、资金面变化、利率债发行情况及收益率波动情况。文章指出，当前经济呈现“弱修复、强分化”特征，货币政策将更加注重结构性工具的运用，以支持重点领域和实体经济。利率债市场整体处于震荡下行状态，收益率中枢维持在1.7%-1.8%区间，市场对长期低利率环境形成一定预期。

主要观点与关键信息

一、货币政策与流动性监测

• 短端利率调控机制逐步完善：
  • 央行优化了临时正、逆回购操作利率区间，由70BP收窄至50BP，利率向下空间扩大5BP。
  • 增加隔夜逆回购操作品种，提升货币市场流动性管理效率。
• 资金利率走势：
  • 1-7月DR007中枢为1.42%，R007中枢为1.46%，两者利差处于低位。
  • 随着央行对流动性的精准调控，DR001、DR007重回政策利率附近，资金面保持平稳。
• 流动性操作：
  • 1-7月央行净投放资金约1.25万亿，其中MLF净投放1.25万亿，为市场提供支撑。
  • 7月央行首次净投放中长期资金，为应对财政缴款和发债压力。

二、利率债市场运行特点

• 利率债发行与融资情况：
  • 1-7月利率债发行规模达19.44万亿，同比减少3.18%，净融资额为7.90万亿，同比减少23.95%。
  • 国债发行规模与去年同期基本持平，净融资额同比减少12.75%。
  • 地方债发行规模同比减少1.41%，净融资额同比减少15.46%。
  • 政金债发行规模同比减少12.35%，净融资额同比减少88.87%。
• 收益率走势：
  • 截至7月底，10年期国债收益率为1.71%，较去年末下行13.32BP，波动范围约20.10BP，处于2020年以来低位。
  • 10年期国开债收益率为1.78%，较去年末下行22.52BP。
  • 收益率运行轨迹可分为四个阶段：高位下行、快速上行、震荡下行、窄幅波动。

三、经济运行特征与政策导向

• 经济“弱修复、强分化”特征：
  • 二季度GDP增速为4.3%，经济修复动能减弱，呈现“K型分化”。
  • 内外需分化、新旧动能分化、上下游盈利分化是主要表现。
• 货币政策导向：
  • 政策基调延续“适度宽松”，强调“综合运用并适时调整货币政策工具”。
  • 短期内政策重点转向结构性工具，以精准支持重点领域，避免总量政策导致资金空转。
  • 若经济承压，可能进一步加大总量政策力度，如降准降息等。

四、年内利率债发行与收益率展望

• 利率债发行预测：
  • 年内利率债发行规模或超13万亿，8-9月发行压力较大，预计发行规模超6万亿。
  • 8-12月国债发行或达6.82万亿，地方债或达3.81万亿，政金债或达2.93万亿。
• 收益率区间预测：
  • 10年期国债收益率核心运行区间或为1.7%-1.8%，1.7%为关键阻力位，1.8%为阶段性合意中枢。
  • 收益率上行受限于通胀预期、政策利差、市场预期及机构配置需求。
  • 下行受限于基本面支撑、资产荒逻辑、央行调控等多重因素。

重点策略建议

• 投资策略：
  • 10年期国债可在1.7%-1.8%区间内进行波段操作，超长债期限利差仍有压缩空间。
  • 市场存在“资产荒”逻辑，机构配置需求增加，债券需求可能阶段性受益。
  • 建议关注政金债、地方债等品种的利差机会，优化组合收益。
• 发行策略：
  • 建议适度拉长发行期限，锁定长期低成本资金，优化债务期限结构。
  • 灵活安排发行节奏与规模，避免与政府债集中缴款时段重叠，防止短期供给冲击。

附：图表与数据参考

• 图2：公开市场操作
• 图3：资金利率走势
• 图4：利率债发行规模
• 图5：特别国债发行规模
• 图7：10年期国债收益率运行走势
• 图9：国开债收益率走势
• 图11：利率债交易规模
• 图14：国债国开债利差
• 图15：国债地方债利差
• 图20：10年期国债与7天OMO利率利差