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欣欣向荣：永达汽车（3669 HK）投资分析总结

核心内容概览

永达汽车（Yongda Auto, 3669 HK）是一家领先的中国汽车经销商集团，专注于高端品牌，2016年销售额位列全国百强经销商第五。公司受益于宝马（BMW）产品周期、售后业务稳定扩张以及保险金融代理、融资租赁等衍生业务的高速发展，预计未来业绩将实现显著增长。分析师Vincent Yu和Alison Zhang首次覆盖该股，给予“买入”评级，目标价为港币12.36元，对应17年PE为12.2倍，18年PE为8.7倍，有32.9%的上升空间。

主要观点

• 行业增长强劲：中国豪华车市场持续增长，2016年销量达220万台，五年复合增长率达18.2%。预计2017年销量同比增长17.4%，市场占有率从8.8%提升至10.0%。
• 宝马产品周期驱动增长：宝马在2017-2019年将推出多款重磅车型，包括第七代5系、国产X3和新一代3系，预计对永达新车销量和毛利率产生积极影响。
• 新车销量与毛利率提升：预计2017年新车销量为17.7万台（同比增长20.0%），18年21.9万台（同比增长24.2%），19年24.8万台（同比增长13.1%）。新车毛利率将从3.1%提升至3.6%。
• 衍生业务高速发展：保险代理、金融及融资租赁业务利润率较高，预计2017年保险代理收入同比增长37.0%，融资租赁净利达1.16亿元（同比增长119%）。
• 财务指标改善：公司综合毛利率将从8.8%提升至9.4%，杠杆率从161%降至156%，财务状况持续优化。
• 后市场服务贡献显著：2016年后市场服务收入达5.4亿元，占总收入12.5%，但贡献了55.2%的毛利。预计未来后市场服务将成为主要利润驱动因素。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

新车销售

• 2016年新车销量为147.3万台，同比增长26.5%。
• 豪华车销量占56.7%，其中宝马占比53%。
• 预计2017年新车销量为177万台（+20.0% YoY），2018年219万台（+24.2% YoY），2019年248万台（+13.1% YoY）。
• 新车毛利率将从3.1%提升至3.6%。

后市场服务

• 2016年后市场服务收入达5.4亿元，占总收入12.5%，但贡献了55.2%的毛利。
• 后市场服务毛利率为45.7%，预计2017年将提升至46.0%。
• 预计2017年后市场服务收入达6.5亿元（+20.0% YoY）。

衍生业务

• 保险代理：预计2017年收入达39900万元（+38.0% YoY），2018年54500万元（+36.6% YoY），2019年67800万元（+24.4% YoY）。
• 融资租赁：2017年新增升息资产规模达45亿元（+100% YoY），净利达1.16亿元（+119% YoY）。

估值与评级

• 目标价：港币12.36元（对应17年PE 12.2倍，18年PE 8.7倍）。
• 评级：买入（BUY）。
• 增长空间：32.9%。
• 估值模型：未来现金流折现模型（DCF）。

公司概况

• 成立于1992年，2012年在香港上市。
• 拥有271个经销网点，其中255个已运营，主要集中在长三角地区。
• 专注于豪华车市场，2016年豪华车经销网点占总网点的60%以上。
• 业务涵盖新车销售、后市场服务、保险代理、融资租赁、汽车金融等。

市场趋势

• 中国乘用车市场整体增速放缓，但豪华车市场持续增长。
• SUV市场增长显著，2017年上半年销量占比达40.2%。
• 消费者升级趋势明显，推动豪华车需求。
• 汽车金融渗透率持续上升，预计2017年达60.0%。

总结

永达汽车凭借其在高端品牌市场的优势，以及后市场和衍生业务的快速扩张，展现出强劲的增长潜力。公司财务指标持续改善，毛利率提升，杠杆率下降，具备良好的盈利能力和财务结构。分析师认为，公司有望在宝马产品周期、消费升级和汽车金融发展等多重因素推动下实现业绩的稳步增长，因此给予“买入”评级。