20230330-中国银河-长城汽车-601633.SH-高端化与国际化发展齐头并进_单车ASP强势上行_3页_509kb

长城汽车2022年度点评总结

核心内容

长城汽车在2022年面对疫情扰动与芯片短缺等挑战，依然实现了营业收入的逆势微增，展现出强大的市场适应能力和战略执行力。公司持续推进高端化与国际化发展战略，显著提升了单车ASP（平均销售价格）与毛利率，带动整体业绩表现亮眼。

主要观点

1. 高端化战略成效显著

• 2022年公司实现营业总收入1,373.40亿元，同比增长0.69%；

• 营业利润79.67亿元，同比增长25.09%；

• 归属于上市公司股东的净利润82.66亿元，同比增长22.90%；

• 基本每股收益0.91元/股，同比增长24.66%。

• 公司2022年产销分别实现111.16万辆和106.17万辆，同比分别下滑13.94%和17.11%，主要受外部环境影响；

• 单车平均售价提升至12.94万元，同比增长2.29万元，增幅达21.50%；

• 单车毛利率达19.37%，同比提升3.21个百分点；

• 坦克系列产品供不应求，销量达12.57万辆，同比增长47.18%，成为推动产品结构优化和盈利能力提升的关键力量。

2. 主动去库影响短期利润

• 2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.28%、3.56%、4.69%，同比分别上升0.47 pct、0.6 pct、1.4 pct；
• 研发投入力度加大，为未来产品升级和技术突破奠定基础；
• Q4单季销售费用率提升至5.35%，同比上升2.53个百分点，主要由于公司主动降低终端库存，加大返利投入，导致短期业绩承压；
• 随着销售节奏回归常态，费用管控有望改善，支撑后续业绩增长。

3. 国际化发展助力增长

• 2022年公司海外销量达17万辆，同比增长23.09%，创历史新高；
• 皮卡出口4.90万辆，同比增长5.71%；SUV出口11.58万辆，同比增长24.64%；新能源轿车出口7440辆，同比增长近十倍；
• 2022年10月起，公司月出口量稳定在2万辆以上，哈弗、欧拉、长城皮卡在多个海外市场表现突出，多次获得单月销冠；
• 国际化布局持续拓展，未来有望成为新的收入增长点。

关键信息

• 新车型发布：预计2023-2024年将推出魏牌蓝山、哈弗枭龙、欧拉沙龙-机甲龙等多款新车型，以及坦克500PHEV、哈弗二代大狗PHEV等新能源产品，为销量增长提供支撑；
• 技术实力提升：公司加快完善森林生态体系，智能核心部件无锡基地、蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地等项目落地，推动产品迭代和技术升级；
• 投资建议：预计2023年营业收入为1628.58亿元，同比增长18.58%；2024年为1974.32亿元，同比增长21.23%；归母净利润分别为102.01亿元和128.15亿元，对应EPS分别为1.20元和1.51元，维持“推荐”评级；
• 风险提示：需关注新能源汽车销量不及预期、芯片短缺导致产能瓶颈、原材料价格上涨等风险。

财务指标概览

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

分析师信息

• 石金漫：汽车行业分析师，拥有7年研究经验，曾任职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2022年加入中国银河证券研究院；
• 杨策：汽车行业分析师，2018年加入中国银河证券研究院，专注于汽车行业研究。

风险提示

1. 新能源汽车行业销量不及预期；
2. 芯片短缺带来产能瓶颈；
3. 原材料价格上涨。

投资建议

公司凭借高端化与国际化双轮驱动，业绩表现稳健，未来增长潜力较大，维持“推荐”评级。