震荡上行，适度平衡-20211010-安信证券-27页_1mb

投资要点总结

核心内容

• 全球能源危机影响A股：当前全球多地出现能源危机，主要由于新旧能源转换脱节。欧洲能源危机短期可能因俄欧博弈缓解，对中国A股影响更多是短期和结构性的。
• 通胀预期偏短期：尽管能源价格上涨，但PPI向CPI传导不畅，且能源短缺具有阶段性特征，因此“滞胀”难以形成，对A股系统性冲击有限。
• 中国能源保供政策纠偏：政府正采取措施保障能源供应，纠正“运动式”减碳，确保生活和生产能源稳定，对工业和供应链影响可控。
• 市场展望：随着经济下行压力加大，流动性宽松预期增强，叠加限产限电政策纠偏和中美关系改善，A股有望震荡向上，风格趋于均衡。

主要观点

• 高端制造为中期主线：光伏、新能源车、半导体等高端制造行业高景气趋势不改，中报及中观数据持续验证，具备长期配置价值。
• 消费板块部分增配：随着疫情缓解和经济改善，消费板块基本面有望修复，估值调整后具备配置价值。
• 金融地产部分配置：经济下行压力下，基建利好和社融回升将推动金融地产估值修复，券商表现尤为突出。
• 周期板块收缩配置：上游供给偏紧，PPI维持高位震荡，周期股业绩或受价格和需求双降影响，仅硬性需求支撑的周期品具有投资价值。

关键信息

• 重点关注行业：券商、白酒、光伏、新能源汽车、银行、地产。
• 风险提示：美股大跌、地产公司破产、疫情超预期、通胀超预期。

市场结构分析

• 四季度风格均衡：成长与价值分化处于历史极值，四季度金融/稳定风格相对占优。
• 行业表现：节后首日，农林牧渔、休闲服务、纺织服装等表现较好，公用事业、采掘、钢铁等表现靠后。
• 政策支持：国常会部署能源保供，推动煤矿产能释放，改革煤电价格机制，建设风光基地和调峰电源，完善能耗双控机制。

能源价格上涨对股市与行业的影响

• 成本端压力：部分中下游行业对煤炭石油、黑色金属和有色金属依赖度高，成本冲击显著。
• 价格传导能力：行业对原材料价格的传导能力不同，需关注成本传导情况。
• 利润率变化：结合统计局数据，部分行业如光伏、新能源车、工程机械等利润率表现良好。

附录：图表与数据

• 图表：包括消费指数调整、价值成长分化、四季度各风格表现、天然气价格走势、能源结构、限电政策等。
• 数据：PPI同比与环比预测、各行业原材料消耗系数、限电措施等。

总结

本报告分析了全球能源危机对A股的影响，认为中国能源保供政策和市场基本面改善将缓解能源危机带来的冲击。A股市场在流动性宽松和风险偏好提升的背景下，预计震荡向上，风格趋于均衡。重点配置高端制造、消费和金融地产，收缩周期配置。投资者应关注券商、白酒、光伏、新能源汽车、银行和地产等重点行业，同时警惕美股大跌、地产公司破产、疫情和通胀等风险。