20180621-新时代证券-洪城水业-600461.SH-公司动态点评_管理层锐意进取_更多省外污水处理项目值得期待_8页_1mb

洪城水业（600461.SH）公司动态总结

核心内容

洪城水业（600461.SH）作为一家以水务和燃气为核心的综合企业，近年来在管理层的带领下，积极拓展业务，尤其是在省外污水处理项目方面取得显著进展。2018年6月，公司中标福建漳浦县前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP项目，项目总投资约18533.1万元。这标志着公司在跨区域业务拓展方面迈出重要一步。

主要观点

• 省外项目拓展：洪城水业在江西省内占据县级污水处理市场80%以上份额，具备较强市场优势。2017年12月和2018年6月，公司分别中标营口市和漳浦县污水处理项目，显示其积极扩张的战略意图。

• 污水处理业务改善：公司污水处理规模在2018年增速约11%，毛利率由2016年的24.5%逐步下降至2020年的20.8%。尽管毛利率有所下滑，但污水处理业务盈利改善迹象明显，且公司具备较强的运营管理能力，回款情况优良。

• 燃气业务快速增长：南昌市燃气集团有限公司的非居民用户业务因天然气供应瓶颈的突破和采购成本的降低而快速增长。预计2020年天然气销售量将达5.54亿立方米，CAGR达20.08%。2017年公司实现扣非净利润1.06亿元，超额完成业绩承诺。

• 水价调整带来业绩增厚：南昌市已进入水价调整程序，预计2018年下半年召开听证会，2018年底正式水价上调，幅度约为34%（即0.54元/吨）。水价上调将显著提升洪城水业的毛利，2019年全年有望受益。

• 双轮驱动模式：公司已形成“水务+燃气”双主业结构，水务板块（自来水供应、污水处理）具有需求刚性和提价预期，燃气板块则因行业增速较快成为业绩增长亮点。

• 外延扩张与资产注入预期：公司存在较强的资产注入及外延扩张预期，2017年底以来，高管及控股股东增持公司股票，表明对公司长期发展的信心。

关键信息

项目进展

• 营口市城市污水处理PPP项目：2017年12月中标，包含存量和增量项目，总投资约68000万元，运营模式为TOT和BOT。
• 漳浦县前亭工业园项目：2018年6月中标，投资约18533.1万元，项目内容包括污水处理厂及配套管网建设，运营模式为“投资—建设—运营—维护—移交”。

财务预测

营收与利润增长

• 营业收入CAGR：2016-2018年为32.1%，2019-2020年为21.9%和10.0%。
• 净利润CAGR：2016-2018年为19.5%，2019-2020年为14.9%和7.0%。
• ROE：2016年为8.6%，2017年为9.8%，2018年为10.4%，2019年为10.9%，2020年为10.5%。

市场与政策环境

• 水价调整：南昌市已成立水价调整工作领导小组，水价调整程序逐步推进，预计2018年底上调，幅度为34%。
• 人口增长与需求：南昌市规划2020年总人口超410万，推动自来水需求增长，公司有望受益。
• 产销差改善：2017年产销差率高达17.63%，未来有望通过管网改造和DMA计量技术降低产销差率，提升盈利。

风险提示

• 南昌市自来水提价进程及幅度不及预期。
• 污水处理业务盈利持续低迷。
• 南昌市燃气集团有限公司非居民用户开拓不及预期。
• 中小市值标的及环保板块整体低迷。

总结

洪城水业凭借“水务+燃气”双主业结构，展现出强劲的业绩增长潜力。公司通过中标多个省外污水处理项目，逐步拓展市场，同时受益于南昌市水价调整带来的毛利增厚。燃气业务的快速发展，尤其是非居民用户开拓，为公司业绩提供了新的增长点。此外，公司高管及控股股东的增持行为也显示出对公司未来发展的信心。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体来看，洪城水业具备良好的增长前景和稳健的经营能力，维持“推荐”评级。