深度报告-20230301-国金证券-华兰生物-002007.SZ-血制品和疫苗业务有望迎来双重反转_16页_1mb

华兰生物 (002007.SZ) 总结

核心内容

华兰生物是一家从事血液制品、疫苗及基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司成立于1992年，1998年首家通过血液制品行业GMP认证，2008年获得流感病毒裂解疫苗批准文号，2013年通过参股设立华兰基因工程有限公司进军单抗领域。

主要观点

• 双轮驱动：公司业务涵盖血制品和疫苗，两者共同推动业绩增长。
• 疫情负面影响消退：随着新冠疫情影响减弱，血制品和疫苗市场逐步恢复。
• 新浆站建设：2022年获批7家新浆站，预计2023年上半年实现采浆，提升采浆能力。
• 疫苗市场复苏：流感疫苗批签发量逐年上升，四价疫苗市占率领先，未来接种率有望提升。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为45亿、53亿和62亿元，归母净利润分别为11亿、15亿和18亿元。
• 估值：采用市盈率法，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，维持“买入”评级。

关键信息

血制品业务

• 采浆量：2022年采浆量稳步增长，预计2023年突破1300吨。
• 产品种类：包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等。
• 市场情况：国内血浆采集量远低于美国，血制品行业准入门槛高，政策监管严格。
• 行业趋势：血制品行业景气度回升，公司作为行业龙头率先受益。

疫苗业务

• 流感疫苗：公司四价流感疫苗市占率领先，2020年批签发量达2062万支，占公司总批签发量的89%。
• 市场教育：新冠疫情促进了流感疫苗市场教育，未来接种需求有望持续增长。
• 行业竞争：国内流感疫苗在研厂家众多，市场竞争激烈。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为45亿、53亿和62亿元，增速分别为2%、17%和18%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为11亿、15亿和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。
• 估值：采用相对估值法，选择博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元。

风险提示

• 浆站建设进度：新浆站建设周期及采浆量存在不确定性。
• 政策风险：血液制品行业受国家严格监管，政策变化可能影响行业竞争态势。
• 安全性风险：原料血浆可能受到病毒感染，存在污染风险。
• 竞争风险：国内流感疫苗市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。

表格摘要

营收与利润预测

费用率预测

估值比较

图表目录

• 图表1：公司产品管线丰富
• 图表2：2018至1-3Q2022公司营收（百万元）及增速
• 图表3：2018至1-3Q2022归母净利润（百万元）及增速
• 图表4：2018年至1-3Q2022公司毛利率及净利率（%）
• 图表5：2018年至1-3Q2022公司期间费用率（%）
• 图表6：我国采浆量情况（吨）
• 图表7：我国历年单采血浆站的数量（个）
• 图表8：血制品相关政策
• 图表9：中国和美国人均采浆量（ml，疫情前：2019年）
• 图表10：血浆采集方式对比
• 图表11：白蛋白批签发数据（万瓶）
• 图表12：白蛋白样本医院销售额（亿元）
• 图表13：2020年人血白蛋白批签发支数竞争格局
• 图表14：静丙批签发数据（万瓶）
• 图表15：静丙样本医院销售情况（亿元）
• 图表16：2020年静丙批签发支数竞争格局
• 图表17：流感病毒具有多种亚型
• 图表18：中国流感病例数（万人，左）及占法定传染病病人数比例（%）
• 图表19：2014-2020年流感疫苗签发量（万支）及增速（%）
• 图表20：国内已上市流感疫苗汇总
• 图表21：2020年流感疫苗批签发支数竞争格局
• 图表22：公司主营业务盈利预测
• 图表23：主要费用率预测
• 图表24：可比公司估值比较（市盈率法，数据截至2023.03.01收盘）

风险提示

• 公司浆站建设进度低于预期风险
• 行业政策风险
• 血液制品安全性潜在风险
• 竞争加剧风险