半导体行业深度：从上一轮周期看当前发展阶段_20页_2mb

半导体行业深度分析总结

核心内容

行业现状

• 行业波动性缩窄：半导体行业在智能化趋势下需求来源由单一走向多元，主要行业进入存量替换时代，导致销售额增速下降及资本开支计划更加谨慎。
• 外部冲击影响周期：半导体行业投资周期通常为四年，但外部冲击如金融危机、疫情等会缩短周期跨度并降低高点幅度，修正周期起点。
• 行业评级：2021年11月24日，半导体行业被评定为“领先大市”，评级维持不变。

行业趋势

• 国产替代加速：国内半导体设备市场仍以进口为主，但部分环节已具备竞争力，如刻蚀、清洗、去胶等，国产替代率超过20%。
• 资本开支周期：2022年后，国内将进入密集投片期，未来3年对刻蚀、清洗、研磨、CPVD等设备需求分别达到2019/1755/890/4463台。
• 半导体需求结构：PC、手机等传统市场增速放缓，服务器及工业、汽车等新兴领域需求增长。

主要观点

投资周期与波动性

• 投资周期特点：全球半导体销售额与资本开支通常保持为期四年的投资周期，但受外部冲击影响，周期跨度和高点幅度可能变化。
• 设备与材料周期差异：半导体设备业绩与股价率先同步反应，而半导体材料业绩滞后设备7个季度，但股价仅滞后1个季度，持续性较弱。

国内产能扩张

• 国内产能增长：2021年国内新增8英寸产能12万片/月，预计2022年后新增39.1万片/月；12英寸产能新增16万片/月，预计2022年后新增100.3万片/月。
• 设备需求预测：仅考虑12英寸成熟制程，未来3年所需刻蚀/清洗/研磨/CPVD设备数量分别为2019/1755/890/4463台。

国产替代进展

• 国产替代率：刻蚀/清洗/氧化扩散等环节国产替代率超过20%，干法去胶设备的屹唐科技市占率全球第一。
• 关键领域突破：光刻/离子注入/涂胶显影等环节仍依赖进口，但近年来有所突破，如芯源微在涂胶显影设备领域实现进口替代，凯世通完成离子注入设备验证。

关键信息

重点企业表现

• 北方华创：2021年EPS为1.70，PE为228.65，评级为“推荐”。
• 中微公司：2021年EPS为1.12，PE为146.43，评级为“推荐”。
• 华峰测控：2021年EPS为6.70，PE为86.56，评级为“推荐”。
• 芯源微：2021年EPS为1.01，PE为206.28，评级为“谨慎推荐”。
• 万业企业：2021年EPS为0.43，PE为85.83，评级为“谨慎推荐”。
• 精测电子：2021年EPS为1.12，PE为51.79，评级为“谨慎推荐”。
• 至纯科技：2021年EPS为1.05，PE为52.09，评级为“谨慎推荐”。

风险提示

• 需求不及预期：下游需求放缓可能影响资本开支计划。
• 贸易摩擦加剧：可能限制设备交易与运输，影响国内扩产。
• 技术进展不及预期：设备研发周期长，技术突破可能受阻，影响国产化进程。

投资建议

• 关注企业：产品线丰富、具备平台供应设备能力的北方华创；细分领域具有全球竞争力，逐步延伸产品线的中微公司、盛美上海、华峰测控、华海清科（拟上市）和屹唐股份（拟上市）；打破国外垄断、实现设备零的突破的芯源微和万业企业（凯世通）；建议关注精测电子与至纯科技。
• 行业评级：维持“领先大市”评级。

图表与数据

• 图表1：2000-2020年半导体下游分布及销售份额变化。
• 图表2：1984-2020年全球半导体销售额同比增速与资本开支变动。
• 图表3：2015Q1-2018Q4半导体设备公司季度营收同环比变动。
• 图表4：2014Q1-2018Q4半导体设备公司季度涨跌幅变动。
• 图表5：2016Q1-2018Q4半导体材料营收同环比增速。
• 图表6：2015Q1-2018Q4半导体材料板块区间价格指数变化。
• 图表7：2015Q1-2018Q4半导体设备与半导体材料营业收入同比变化。
• 图表8：2015Q1-2018Q4半导体设备与半导体材料营业收入环比变化。
• 图表9：2015Q1-2018Q4Applied Materials和信越化学股价变化。
• 图表10：2016Q1-2018Q4晶圆代工板块营收同环比增速。
• 图表11：2015Q1-2018Q4晶圆代工板块区间股价变化。
• 图表12：2021-2022年增加的产出未超过半导体需求。
• 图表13：2020-2021年主要半导体厂商资本开支变化。
• 图表14：2018Q1-2021Q3半导体设备单季度营收变动。
• 图表15：2018Q1-2021Q3半导体设备公司股价变化。
• 图表16：北方华创股价季度涨跌幅与季度营收同比。
• 图表17：中微公司季度涨跌幅与营收季度同比。
• 图表18：2018Q1-2021Q3半导体材料板块季度营收变化。
• 图表19：2019Q1-2021Q3半导体材料板块营收同环比。
• 图表20：各集成电路制造项目每1万片/月产能需要的设备数量。
• 图表21：2007年以来我国集成电路月度进出口金额及逆差变化。
• 图表22：中国大陆半导体设备和材料销售额季度数据变化。
• 图表23：美国对我国的技术封锁进一步加码。
• 图表24：2014-2020年中国市场半导体设备销售额与国产设备销售额。
• 图表25：各主要半导体设备国产替代率。

行业投资评级说明

总结

半导体行业在智能化和多元化需求推动下，波动性逐步缩窄。未来三年国内将进入密集投片期，设备需求强劲。国产替代率在部分环节有所提升，但整体仍依赖进口，核心环节亟待突破。建议关注北方华创、中微公司、华峰测控、芯源微、万业企业等企业，维持“领先大市”评级。风险提示包括需求不及预期、贸易摩擦加剧和技术进展不及预期。