20240901-天风证券-科沃斯-603486.SH-外销表现好于内销_公司减少营销费用投入_3页_741kb

科沃斯（603486）半年报点评总结

投资摘要

科沃斯2024年上半年营收同比下降23.5%，但归母净利润同比增长426%，业绩呈现结构性反转态势。公司积极调整国内外业务重心，推动海外业务增长与内销结构优化，同时通过费用控制提升盈利能力。未来公司计划持续推进海外扩张，丰富产品矩阵，通过有效降本措施对冲价格下行压力，有望实现业绩稳步提升。

核心业务表现

1. 内外销表现分化：

   • 外销收入增速显著改善，欧洲市场收入增长42%，美国及欧洲市场合计贡献了约661%的收入涨幅，海外业务已成为增长主力。
   • 内销压力犹存，收入同比下降10.8%，但公司主动压降营销费用（同比降28%），提升经营效率。

2. 新品与渠道驱动增长：

   • 新品类（如割草机）收入增长达1859%，新品迭代推动产品结构优化。
   • 线上渠道加快海外布局，添可品牌海外收入同比涨424%，品牌化运营初见成效。

财务指标分析

1. 盈利能力优化：

   • 毛利率由47%升至49%，研发投入增加推动效率提升，但销售费用剧降贡献77%的净利率弹性。
   • 期末每股净资产达11.9元，资产负债率47%，财务结构稳健。

2. 费用控制与研发投入：

   • 2024年H1销售费用率下降28%，高毛利外销占比提升是核心驱动力。
   • 研发费用同比增93%，团队扩张与技术升级同步推进。

管理层行动

1. 期权激励计划（授出0.25亿股期权，占总股本43.9%）：
   • 激励对象涵盖核心管理层和技术骨干，业绩对赌条件包括2024-27年营收增速不低于2%-10%。
   • 对接员工持股计划，强调长期绑定利益与业绩增长。

估值与预测

• 短期评级：维持“买入”，目标价格较现价有约23%向上空间。
• 盈利预测：预计2024-26年归母净利润为133/151/166亿元，动态PE为172x/152x/138x。
• 长期看点：通过海外布局与新品开发，助力公司市占率提升及盈利能力持续改善。

风险提示

• 新品推广不及预期、海外政策变化、核心渠道恢复慢于预期等。

投资策略

短期关注外销延续性和毛利率弹性；长期布局智能服务机器人与海外增量市场，重点关注期权激励落地后的高管考核绑定效果。